顺丰控股:新业务带动收入持续高增长

事件。顺丰控股发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.60%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%。

    新业务带动公司保持持续高增长,全年业绩符合市场预期。2018年完成业务量38.7亿件,同比增长26.4%,与行业增速持平,远高于非电商件细分市场的增速。2018年收入持续高增长与重货、冷运等新业务高增长拉动有关。以半年报为例:2018H1经济件营业收入同比增长53.71%,四大新业务营业收入增速分别高达95.82%、47.71%、158.79%、40.78%,四大新业务总体占比则提升至16%。新业务的开拓影响短期利润,以三季报为例,在建工程较2017年底增长106.6%,固定资产同比增长13.5%,无形资产同比增长23.6%。但我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。

    当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE有望企稳回升。

    快运和冷运业务是未来三年收入增长的主要新动力。其中:①顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,2018-2020年复合增速为59.5%,2020年占总营收13%;②生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力。2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力得到了极大的提高,预计2018-2020年复合增速61.45%,2020年占总营收7%。

    投资建议:维持“买入”评级。预计2018-2020年净利润为45.56亿元、50.47亿元、61.88亿元,EPS为1.03元、1.14元、1.40元(前值为1.05元、1.14元、1.40元),对应PE为36倍、32倍、26倍。考虑1月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。

    风险提示:新业务盈利不及预期,宏观经济增速不及预期。