飞凯材料:全年业绩高增长,混晶业务后续值得期待

全年高增长,Q4降价及费用增加致业绩下滑

    公司发布2018年度报告,实现营收14.46亿元(+76.23%),实现归母净利润2.84亿元(+239.37%),业绩处于公司业绩快报下限区域。公司业绩高增长主要是2018年对长兴昆电、大瑞科技与和成显示实现全年并表。公司预计2019Q1净利润为0.73-0.95亿元,同比增长0%-30%,增长得益于电子材料领域各子公司之间资源不断整合,协同效应逐步显现,业务稳中有增。同时,公司拟每10股派1元(含税)及转增2股。

    Q4单季度实现营收3.45亿元,同比增长0.90%,环比下降3.48%,实现归母净利润2959万元,同比下滑14.19%,环比下滑70.15%。Q4业绩下滑较多,一是毛利率相比前三季度下滑8.14PCT至40.21%,二是费用较多,Q4费用率相比前三季度提升5.37PCT至30.21%。分业务来看,电子化学材料实现营收9.38亿元,同比增长102.88%,毛利率为51.13%;紫外固化材料实现营收4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%。其中液晶业务主体和成显示实现营收6.72亿元,净利润1.80亿元,业绩低于预期(2018H营收3.67亿元,净利润1.17亿元)。

    混晶业务短期波动不改长期高增长趋势

    LCD面板产能向大陆转移,国内高世代线集中投产,因此大陆LCD面板市场仍处于高增长期。从以往LCD产能转移发展历史来看,大陆面板厂崛起将带动上游显示材料国产化。此外,随着新投产的高世代线满产,以及国内混晶材料性能提升,2019年高世代线混晶材料国产化将进入加速期。在混晶放量阶段,期间费用率有望加速下降,高世代线混晶盈利能力更强,2019年有望投产的单晶也能进一步降低混晶成本,因此公司混晶业务盈利能力有望维持。综上,我们认为混晶业务短期业绩波动不改长期高增长趋势,2019年有望重回高增长。

    国内5G临近叠加海外拓展驱动紫外固化材料景气向上

    公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头,2018年该业务呈现量价齐升的态势。国内三大运营商积极布局5G,2019年国内5G基础设施的推动将会加快,运营商将可能重现大规模的集采。5G网络可接入数量和接入速率的大幅提升,又会驱动网络流量持续增长,倒逼网络扩容升级,产生大量光纤需求,从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。此外,公司积极拓展海外市场,使得海外销售增长迅速。因此,5G商用临近叠加海外市场拓展顺利,公司紫外固化材料有望保持较快增长。

    盈利预测及投资建议:飞凯材料混晶业务进入黄金发展期,有望继续保持3年高增长,我们预计公司2019-2021年业绩为3.88/5.08/6.14亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持“买入”评级,目标价23.84元。

    风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。