开润股份:业绩符合预期,期待19年B2C全渠道扩张发力以及B2B海外扩张

公司于2019年2月26日晚披露业绩快报,业绩符合预期:预计2018年总营收约为20.53亿元(+76.63%),接近预告上限,主营收入19.08亿元(+64.66%);归母净利润1.73亿元(+29.98%),接近预告中值;扣非归母净利润为1.53亿元(+38.52%),非经常损益约为0.21亿,基本持平;Q4实现总营收6.11亿元(+65.72%),主营收入5.68亿元(+55.6%),归母净利润0.45亿元(+12%),净利润增速低于收入增速原因我们认为主要系18Q4自有电商渠道流量费用增长及管理团队扩张导致营销和管理费用上升所致。全年营收和业绩符合我们预期,我们预计全年营收20.57亿元(+77%),B2B营收约8.8亿元(+34%),B2C超10亿元(+100%以上)。

    持续看好公司成长为出行市场细分龙头,19年B2C多渠道扩张有望成为快速增长主要驱动力,营收预计增长50%。

    B2C:90分:新品类:19年有望在核心箱包产品进行持续迭代与扩张,新品占比提升拉高价格带与毛利率,服装品类扩张有望超预期。新渠道:18年90分全渠道布局战略已初见雏形,我们预计公司2019年在维持线上持续快速增长(超越行业增速)前提下,将重点发力线下(对标新秀丽,发展百货、KA、新零售渠道)及海外渠道,预计未来持续全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。营收业绩及盈利能力:预计19年B2C营收增长50%以上,毛利率由于自有渠道占比提升而有望进一步提高,净利率提高至6-7%。

    B2B:1)国际化布局拟收购印尼优质代工厂,进入NIKE核心供应商体系并开拓品类,复杂国际贸易环境下受益政策优惠,有利于持续提高公司2B的产品竞争力,提升盈利空间;预计收购工厂有望给公司2019年B2B业务新增约2.4亿RMB收入;2)19年原有客户订单结构有望进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,互联网新零售客户毛利率有望提升,预计未来三年B2B收入CAGR20%以上。维持买入评级。公司B2C转型自有品牌90分,发展三年销量超越新秀丽,未来产品以箱包为核心,拓展至功能性鞋服及配件,全渠道的扩张与发展,专注出行消费品市场,有望成为A股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司;同时B2B业务拟收购印尼工厂后,国际化布局初现雏形,进入NIKE供应链体系,从电脑包品类切入运动休闲领域,顶级优质客户和产能快速释放带来巨大成长空间;期待B2B+B2C双轮驱动持续发力。预计2018-2020年EPS预测为0.79/1.05/1.46元,预计未来三年CAGR达35%

    风险提示:B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期、第三方数据准确性风险