九阳股份:走出渠道调整阵痛,四季度经营超预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,刘正 日期:2019-02-28

单季度营收净利润增速双双超预期。公司发布2018年业绩快报,全年收入81.68亿元,同比增长12.7%,归母净利润7.55亿元,同比增长9.58%,全年实现加权ROE20.79%,同比提升2.39pcts;其中四季度单季实现营收27.3亿元,同比增长25.14%,归母净利润1.86亿元,同比增长23.55%,四季度单季营收及利润增速表现非常亮眼,超出市场预期。

    渠道调整阵痛期已过,各大产品线重回稳增长通道:

    1)公司2016年二季度开始的渠道优化调整,把部分经营效率不高、市场开拓进度缓慢的线下分销渠道中的部分小经销商调整出局,对各大经销商进行横向合并整合,经销商数量从470家减少到300余家,并对2000余家终端门店的形象进行升级建设,推动体验式营销转型,从公司2018年Q4收入及净利润增速环比分别提升25和11个pcts,我们认为公司已完全走出渠道调整的阵痛期,基本面向上的拐点基本确立;

    2)受益于渠道调整后的经营恢复及终端门店升级,公司各大主要产品线销售及市占率均实现较好增长。根据中怡康统计数据,2018年公司主力产品豆浆机、榨汁机、养生壶、电磁炉、电压力煲及电饭煲的零售量市占率分别提升6.95pcts、8.36pcts、6.24pcts、0.05pcts、1.24pcts和1.33pcts,零售均价方面除了榨汁机微跌0.69pcts以外,其他品类零售均价分别增长6.67pcts、1.57pcts、2.32pcts、4.17pcts和6.84pcts。此外虽然公司的主力产品之一——破壁料理机2018年前三季度的零售量市占率及均价均有小幅下滑,分别下跌1.51pcts和1.29pcts,但是从成长性角度来看,2018年前三季度公司破壁料理机业务实现零售额及零售量同比增长52.17%和50.71%的高速增长;

    3)2018年公司营收增高高于净利润增速,净利润率略有下滑,主要因:一方面,公司2018年通过央视国家品牌计划提升品牌影响力,同时加大新零售业务探索,新建和提升/改造终端门店数百家,导致销售费用率提升1.8%,带来1.47亿元销售费用的增加;另一方面,2018年收购尚科宁家51%股权,目前尚科宁家尚处于亏损状态,对公司业绩产生一定负面影响;最后因2017年实施的股权激励计划而产生的股权支付费用增加额达1715.65万元,管理费用有所提升。

    盈利预测与投资评级。公司2018年推出面向管理层和中层员工的限制性股权激励计划,将有效激发管理层及员工的积极性。我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润7.58亿元、8.34亿元和9.59亿元,对应每股收益0.99元、1.09元和1.25元,对应动态市盈率分别为18倍、16倍和14倍,考虑到公司短期仍存在渠道调整后的恢复性增长,2019年业绩仍有超预期潜力,维持“买入”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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盈利预测

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