旺能环境:18年业绩超预期,项目稳步推进,盈利有望向好

18年业绩超预期。公司公告2018年业绩快报,实现营业收入9.03亿元,同比降低35.71%;归母净利润3.32亿元,同比增长41.52%。公司2017年完成资产重组,置出纺织印染资产,置入同一控制下环保企业旺能环保,2017年报表数据仍包含置出的印染资产。仅在旺能环保口径上进行比较,归母净利润同比增长32.8%。公司此前公告2018年业绩预计,2018年实现归母净利润2.9-3.2亿元,公司2018年业绩超预期。

    项目稳步推进,预计盈利有望持续向好。公司项目稳步推进,根据公司公告的在建工程转固情况,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)2018年投产,公司已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日。预计公司盈利有望持续改善,从2018年上半年数据看,生活垃圾项目运营毛利率46.3%,同比增长1.18个百分点,公司已经投运产能中有4200吨/日规模采用早期流化床技术,而后续投运项目焚烧技术以炉排炉为主,运营盈利能力更强,随着公司炉排炉产能占比逐步提升,公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。

    在手项目充足,区位优势突出,项目优质。根据对公司公告梳理,公司目前已经投运产能约1.2万吨/日,在建+拟建项目产能1.4万吨/日,在手项目充足,未来业绩释放值得期待。公司已经投运产能中59%位于浙江等经济发达地区,垃圾产生量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,且公司存量项目投资强度较低,公司垃圾焚烧业务盈利能力较为突出,处于同行业主要上市公司前列。

    纯垃圾焚烧运营公司,报表质量健康。公司业务以垃圾焚烧运营为主,BOT 项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式,为城市每天正常运转的必备公共服务,刚需属性强,政府付费周期短,公司现金流表现优秀。2015-2017年以及2018年前三季度,旺能环境经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.35。经历资产重组之后,公司资产负债率处于较低水平,截至2018年三季度末达 38.41%,具备较强的重资产运营项目承接能力。

    垃圾焚烧推广仍值得期待。政策支持垃圾焚烧推广,“十三五”规划指出,到2020年,我国焚烧处理设施规模59.14万吨/日,焚烧占无害化处理比例达到54%,而2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理量占比分别为29.8万吨/日和40.2%,距规划目标仍有较大差距。我们前期报告测算,2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%,对国家再生能源补贴附加挤占比例较小,电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段,政策支持力度有望保持不减。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为0.80、1.02、1.24元/股,对应PE 为19.5、15.3、12.5x,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为18元。

    风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧发电补贴下调风险。