九阳股份2018年业绩快报点评:渠道优化显成效,Q4收入超预期

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳 日期:2019-02-28

渠道优化成效初显,料理机有望成为公司又一大单品。2018年公司实现营业收入81.68亿元,较上年同期增加12.70%。2018年公司继续坚持价值登高,此前渠道优化调整成果开始逐渐显现,各大主要产品线均实现较好增长。据奥维云网(AVC)监测数据,九阳料理机龙头地位稳固,为线上市占率提升最快的品牌,2018年同比+4.64pct至26.55%,产品均价受益于消费升级有明显的提升(+28.93%),料理机成为公司2018年增长最快的品类之一。单季度来看,18Q4公司实现营业总收入27.30亿元,同比增25.14%,我们预计一部分来自于关联交易(公司公告预计2018年交易金额为19000万元),一部分来自于2018年双11阿里京东关仓时间顺延所带来的季度收入确认滞后,除此影响外,我们预计公司Q4收入增长在10%左右。

    销售费用大力投放致利润增速略低于收入。2018年公司营业利润实现同比增长8.56%,归属净利润增长9.58%,略低于收入增速,主要原因:1)公司通过央视国家品牌计划有效提升了品牌影响力,以及公司大力推进新零售业务的探索,新建和提升改造数百家终端门店,带来销售费用率同比提升1.8%;2)公司2018年完成收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%的股权,相应承担营业亏损;3)公司2018年实行了股权激励计划,带来管理费用新增2,541.78万元。另外根据公司公告,济南土地收储预计增厚18Q4收益约8057万元。

    未来展望:公司2019年有望加速增长。未来随着公司和SharkNinja合作的继续深入,我们预计新品类有望进一步扩充。同时,公司于2018年12月通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》,根据议案,相应的解除限售期业绩考核指标:第一次/第二次/第三次解除限售期分别以2017/2018/2019年为基准,2018/2019/2020年销售额及净利润增长率应不低于6%/11%/17%和2%/8%/15%。我们认为该方案的施行将在一定程度上有效提升公司的管理及研发水平,从而或将成为公司营收加速增长的有力保证之一。此外,2018年末公司制定回购计划亦彰显其对未来发展的信心。

    投资建议:我们调整公司18/19/20年EPS预测至0.98/1.09/1.26元(原预测值:1.01/1.10/1.26元),对应PE分别为18/16/14倍。2019年料理机有望持续高增,超越豆浆机成为公司第一大品类,未来九阳更将引进Shark清洁类产品实现品类扩充,随着渠道持续深耕,未来发展值得期待,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。

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