全筑股份:成长性优异的住宅全装修细分龙头

住宅全装修细分领域龙头,成长性优异。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。持续推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张。近期公司预告2018年实现归母净利润2.55-2.75亿元,同比增长55%-67%,延续高增长趋势,未来随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司业绩有望持续高增长。

    2018全年订单持续高增长。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2017年收入比的2.4倍,在手订单充裕,保障业绩稳健。

    拟引入国盛海通基金增资全筑装饰,现金流有望得到改善。公司近期公告与国盛海通基金签署《战略投资框架协议》,拟由国盛海通基金以对全筑装饰增资的方式获得不超过其20%的股权。全筑装饰是公司旗下承接和实施住宅全装修业务的平台,具备设计甲级和施工一级资质。若本次交易最终完成,将有望改善全筑装饰资金状况、减少财务成本并降低资产负债率,提升业务发展空间。回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年1月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份5500万元,合计963万股,约占公司总股本的1.79%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。

    投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,同比增长65%/30%/26%,对应EPS分别为0.50/0.66/0.83元,2017-2020年CAGR为39.2%。当前股价对应PE分别为14/11/8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,《战略投资框架协议》不能落地风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。