涪陵榨菜:四季度增速如期恢复,今年继续稳健前行

事件:2018年业绩快报,营收19.1亿元(+25.9%),净利润6.6亿元(+59.8%),EPS0.84元。

    核心观点:

    1、调整后四季度恢复至较快增速水平,中长期看渠道下沉:公司18年业绩快报略超市场预期,其中Q4单季度营收3.7亿元,同比增长25.9%,正如我们前期所判断全年营收变化将按照既定计划推进。三季度公司控货,有效解决二季度促销带来的渠道库存提升问题,所以年底发货恢复正常。中长期来看,公司发展亮点主要在于渠道下沉,以获得更大市场份额,以及脆口萝卜、泡菜等品类延伸。

    2、基数变化与政府补助确认节奏影响季度业绩增速,全年业绩好于市场判断:公司全年业绩增速在此前预告中间位置,其中Q4单季度净利润1.4亿元,同比增长25.7%,与收入增速差不多。这主要是因为17年四季度单季公司盈利已经提升至较高水平,而且18年财政补助主要在三季度确认,17年在四季度体现较多。剔除非常性损益,预计四季度公司扣非后净利润率同比仍有正向提升。

    3、今年青菜头价格相对稳定,看好今年稳健增长:去年底涪陵区青菜头种植面积同比基本持平,而且从近期青菜头采购价格来看,同比去年变化不大。三月份公司将完成今年青菜头收购任务,预计收购均价可能处持平状态。同时,去年11月公司对部分主力产品提价,不仅可以拉平渠道价差,粗略计算预计增厚收入3-4pct,预计今年公司收入增速可以达到15%左右。此外,公司去年开始试点新型泡菜产品,脆口萝卜等也值得期待。

    4、盈利预测及估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为0.84/0.96/1.12元,对应PE分别为29/25/22倍,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:1)青菜头等成本价格波动影响盈利;2)竞争加剧致榨菜销售不达预期;3)泡菜等新品推广低于预期;4)食品安全问题等。