劲嘉股份:反向混改引入深国资,整合与创新有望加速

远致瑞信是国资委背景的资本运作平台。远致瑞信为深圳远致投资有限公司联合信达资管、东方资管、建信信托等多家大型金融机构设立的股权投资管理公司。其母公司远致投资系深圳国资委下属公司,旨在推动深圳国企、国资改革的资本运作型公司。2019 年1 月,远致瑞信出资1.16 亿元购得LED 应用产品与解决方案提供商洲明科技1.6%的股权。

    引入国资背景投资者,或加速劲嘉在烟草产业链的扩张与创新。近年来,在烟草产品、品牌升级的背景下,烟标三产企业缺乏效率和创新力的弊病逐渐暴露,三产主辅分离政策陆续颁布,旨在引入优质民营资本并逐步提升烟草供应链运营效率。此次公告明确指出,本次股权合作后,双方将针对劲嘉所处行业,推进横向、纵向整合和新业务拓展。我们判断,劲嘉作为兼具效率和创新的民营烟标龙头,目前市场份额仍不足10%,未来依靠国资平台的资源优势和信用背书,或将在烟标甚至烟草其他领域料加速扩张,当前精品烟盒、新型烟草等新业务的推进将更有保障。

    行业景气向上叠加新型烟草催化,继续维持重点推荐。当前整体经济承压背景下,劲嘉所处的烟草行业正处于景气改善区间,公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,在A 股中极具稀缺性。公司传统业务受益于卷烟去库存结束以及财政收支压力下新品烟加速推出,增长有望提速,ROE 有望回升。同时,公司联手云南中烟和小米系企业正深度布局新型烟草业务,有望打开ARPU 值空间,践行“商业大包装”龙头逻辑。伴随后续新型烟草政策若逐步明朗,当前风格下估值水平有望上台阶。此次引入国资背景战略投资者,整合与创新或将继续加码。我们预计2018-2020 年归母净利润7.26/8.94/10.68 亿元,对应PE21/17/14X,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 中国禁烟力度提升,拖累卷烟需求;2. 烟草三产剥离不及预期。