智飞生物:业绩基本符合预期,预计19年迎来爆发

事件:公司发布业绩快报,18年收入和归母净利润分别为52.31亿元和14.49亿元,分别同比+290%和+235%,基本符合预期。点评如下: 18Q4收入环比继续增长,利润环比出现波动。18Q4公司收入和归母净利润分别为17.36亿元和3.61亿元,分别同比+203%和+146%。Q4收入环比+22%,归母净利润环比-11%。我们估计影响利润的可能因素有:1)利润率较高的三联苗销量受疫苗事件影响未完全恢复(Q3环比收入增加利润未增加也有该原因);2)Q4可能确认较多销售/管理费用(完成全年考核的奖励等);3)公司贷款增加导致财务费用增加较多。

    18年HPV批签发接近430万支左右。18公司4价HPV累计批签发380万支左右,9价HPV已经累计获得54万剂左右的批签发。批签发来看,我们估计中检所每年可以批签发400-500万支单品种HPV,可以很好的匹配公司和默沙东新签订的HPV采购协议。

    期待19年迎来爆发。我们预计公司19年业绩将迎来爆发:1)19年1-2月HPV4批签发72万支左右,较18年1、2月的19万支明显增加,说明公司HPV批签发同比在提速,我们估计在庞大需求下将实现顺利销售;2)口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗18年9月开始累积批签发80万支左右,已经有接近5月的市场导入期,我们预计批签发提升后会有明显放量;3)长生疫苗事件影响逐渐消除,消费者对国产疫苗的信心逐渐恢复,我们估计三联苗19年将迎来良好增长。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为235%/77%/13%,对应EPS分别为0.91/1.60/1.80元,当前股价对应19pe估值为26x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗恢复快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。