麦格米特:业绩超预期,平台化布局下快速增长

业绩高增超预期:公司发布业绩快报,实现营收23.94亿元,同比+60.19%;利润总额为2.67亿元,同比+54.69%,归母净利润2.04亿,同比+73.92%;公司加权平均净资产收益率为13.97%,同比提升3.91个PCT。若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响(增加期间费用3665.2万元),利润总额为3.03亿元,同比+63.69%,归母净利润2.4亿元,同比+84.85%。其中2018年Q4实现归母净利润0.81亿元,同比+69%;业绩高增,主要系:新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。

    新能源乘用车电控、智能卫浴业务放量,驱动业绩高增。公司为北汽新能源多款主流车型(主要是EX和EU系列,AO级以上车型)配套PEU等产品,2018年为北汽累计提供了5万台以上的PEU及电驱电控产品。作为第三方PEU电控产品供应商,公司乘用车电控销量位居国内前列。一方面北汽车型销量结构上,公司所供应的A0级以上车型占比有望提高,我们预计北汽订单有望大幅增长;另一方面公司已逐步开拓了东风、吉利等优质客户,推动乘用车业务保持快速增长。公司智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速。

    2019Q1业绩有望大幅增长。据高工锂电,2018年Q1北汽车型主要以A00级车为主,在新能源汽车补贴政策降低对A00级车型补贴背景下,A0级以上车型占比有望提升。2019年1月数据显示,公司所供应的车型产量约5000台,去年Q1相应车型产量仅几百台,我们认为19年Q1公司新能源乘用车PEU销量有望实现大幅增长。

    持续高研发投入,内生增长潜力大。公司高度重视研发,2018年投入研发2.53亿元,同比+43.11%,研发占比达10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度的稳定发展趋势。

    三个子公司剩余股权完成收购。公司已完成对怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权收购,合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,并于2018年9月开始,三个子公司按重组之后的持股比例计算归母净利润。

    投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。正步入协同效率提升期,内生增长潜力大。我们预计2018-2020年,归母净利润2.04/3.26/4.17亿元(考虑合并日前1-8月三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.8亿元,对应PE为26倍),对应PE分别为36/23/18倍,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;