分众传媒:利润符合业绩指引,扩张加速影响q4业绩,期待收入端新变化

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文,姚蕾 日期:2019-02-27

1、全年收入稳定增长,利润符合业绩指引,扩张加速影响Q4业绩:(1)收入:18年营收145.51亿元,同比增长21.12%;18Q4营收36.74亿元,同比增长11.9%,增速下滑主要原因在于,影院视频广告业务下半年受票房表现不佳等因素影响,涨幅回落明显。根据CTR数据,18H1影院广告刊例花费同比增速达26.6%,而全年增速仅为18.8%。电梯电视与海报18全年增速分别为23.4%与24.9%,下半年仍基本保持20%以上的稳定增长。

    (2)归母利润:18全年归母净利润58.28亿元,同比下滑2.95%,符合业绩预告指引。18Q4归母净利润10.18亿元,同比下滑51.2%,主要由于公司自18Q2开始新一轮扩张周期,成本费用大幅上升;此外,17年于Q4完成了转让数禾科技部分股权等事宜,实现投资收益6.8亿元,而18年股权处置收益大幅减少。

    (3)归母扣非利润:假设18年全年投资收益区间为1.8-2.2亿元,扣除所得税后对净利润影响约为1.5-1.8亿元;假设全年政府补助区间为7-8亿,扣除所得税对净利润影响约5.8-6.6亿元,剔除以上两部分收益,18全年归母扣非净利润区间为49.8-51亿元,同比增速约3%-5%;对应18Q4归母扣非净利润区间为7.8-9亿元,同比下滑38%-46%左右。

    2、市场对于新一轮扩张周期对19H1业绩的影响已有较充分预期,关注收入端边际变化:我们预计18年末公司楼宇媒体资源数量达260万+,同比增长超过70%,在战略不变的前提下,租金、运营人员薪资、折旧费用较为刚性,预计会持续影响19H1的业绩。公司从18Q2开始加速资源扩张,19H1相对应的18H1成本基数较小,加之18H1世界杯营销旺季原因使收入基数较高,对19H1业绩造成一定压力,但由于前期公司已充分阐释发展规划,市场对此预期已较为充分。若宏观复苏,在经营杠杆的作用下,如公司收入增速提升至临界点,利润增速将快于收入增速,强烈建议关注收入端变化。

    3、盈利预测与投资评级:调整18-20年净利润预测为58.3/54.5/59.5亿元,EPS 0.40/0.37/0.41元,18-20年PE为18/19.2/17.6X。我们仍看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、人才流失、业绩不达预期、成本增加、补贴不达预期、应收账款回收、坏账损失增加、解禁减持带来的市场波动、估值中枢下移等

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