普利制药:增长势头强劲,新品种放量可期

点评:增长势头强劲,新品种放量可期。2018年公司实现归母净利润1.82亿元,位于此前业绩预告上限,业绩增长势头强劲。Q4单季度实现营业收入2.22亿元,同比增长76.61%,环比增长46.35%;归母净利润6000多万,同比增长61.09%。环比增长21.16%。2018年前三季度研发费用相较2017年全年已经增长30%以上,预计全年研发费用大幅增长,盈利质量高。我们预计全年的业绩高增长主要得益于现有国内口服制剂快速增长,注射剂新品种阿奇霉素、更昔洛韦钠等开始放量。海外市场方面,由于较多产品于2018年下半年及2019年初在美国获批,目前尚未大量贡献业绩。凭借已经获批的注射剂产品,以及未来持续的产品获批,我们认为公司2019年海外市场有望发力,而国内经过一年的市场导入,同样有望加速放量。

    制剂出口进入收获期,反哺国内,双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018年以来,产品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批,2019年初就有依替巴肽ANDA获批。后续包括比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程,预计2019年有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评,并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入为6.24、11.78和18.95亿元,同比增长92.05%、88.77%、60.93%。归母净利润1.82、3.52和5.83亿元,同比增长84.65%、93.66%和65.76%。目前股价对应2019年PE为30倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,维持“买入”评级。

    风险提示:一致性评价相关政策推行不达预期的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。