海大集团:饲料突破千万吨,业绩略超预期

事件:2月18日晚,公司公告2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入422.86亿元,同比增长29.89%;归母净利润14.34亿元,同比增长18.82%。略超我们此前预期(我们在年报前瞻中的预测是14.14亿元),公司的优秀基因再次得以验证。

    水产料、禽料、猪料三箭齐发,饲料销量达1070万吨。2018年公司饲料销量首次突破千万吨,其中18Q4公司饲料销量281万吨。我们预计水产料、禽料、猪料2018年销量同比增速分别约为22%、23%、38%;且水产料结构持续优化,高端膨化料销量超60万吨(高端膨化料吨净利超600元/吨,远高于普通鱼料)。展望2019年,我们预计饲料销量有望继续保持20%以上的增长。分产品来看,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量有所下降,猪料销量面临一定压力;但由于公司具备服务优势、原料采购优势等,水产料、禽料增长势头不改,预计2019年饲料销量有望达1300万吨。

    2018年生猪养殖出栏量约70万头,产能布局以广东、湖南为主。公司维持稳健的战略发展生猪养殖业务,2018全年出栏量约70万头(自繁自养约20万头,外购仔猪约50万头),其中18Q4出栏量接近20万头。除2018年6月收购山东种猪场外(能繁母猪存栏2万头),产能布局以广东、湖南为主。我们预计全年公司生猪养殖板块微亏,其中上半年亏损约4000万元,三季度基本处于盈亏平衡,四季度有所盈利。展望2019年,预计公司出栏量有望达到100万头,仍以外购仔猪为主。如果生猪均价达到15元/公斤,则养殖贡献利润有望达3亿元。

    盈利预测与估值:公司依托清晰的战略规划和稳健的经营步伐,业绩稳步增长。同时,养殖全产业链研发投入及领先行业的快速周转能力,夯实了公司的核心壁垒。我们预计2018/2019/2020年公司营业收入分别为422.86/497.54/574.80亿元,同比增速分别为29.9%/17.7%/15.5%;归母净利润分别为14.34/18.26/26.35亿元(上调盈利预测,原值分别为14.14/17.87/25.38亿元),同比增速分别为18.8%/27.3%/44.3%,EPS分别为0.91/1.15/1.67元/股,当前股价对应的PE分别为30/24/16X,维持“增持”评级。

    风险提示:自然灾害的风险,生猪养殖产能去化幅度超预期导致公司猪料销量不达预期的风险等