菲利华:业绩符合预期,持续关注军工需求放量和半导体品类扩张

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:张琰 日期:2019-02-27

事件:菲利华发布2018年业绩快报,实现营收7.22亿,同比增长32.41%;营业利润为1.87亿,同比增长29.56%;归母净利为1.61亿,同比增长32.26%。单季度看,Q4营收为1.99亿,同比增长22%,增速有所放缓,主要是公司半导体业务受全球半导体设备行业增速有所下滑影响;营业利润同比增长(我们预计公司Q4毛利率同比有所下滑,且一般Q4管理费用率会比较高);利润总额同比增长14.3%(去年营业外收入为负导致基数较低);归母净利同比增长1.3%(2017Q4所得税率为-7.3%,全资子公司上海石创2018Q4拿到高新技术企业认证资质,2018Q4所得税率环比有所下滑,但仍然为正,导致归母净利增速较低)。

    年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。我们预计1)半导体收入增速超过40%(公司拥有超越行业增速的主要原因是核心资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部分产能释放);2)军工收入增速超过(公司拥有核心供货资质);3)上海石创增速接近40%(菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、光学、光伏和光纤等);4)光通信受行业景气度、竞争激烈(产品同质化较高,无明显技术壁垒)以及成本上升等多因素影响,收入增速和毛利率均有所下滑。展望未来,我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。

    军工:下游需求放量+纤维à编织物à复材延伸,需求和利润率逐步提升。

    1)部分武器列装19年有望放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。

    2)纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。

    半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。

    1)市占率持续提升:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体市场约160亿,且仍在不断增长,对于公司体量,市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、LamResearch)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。

    2)品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。

    投资建议:我们预计2018和19归母净利分别为1.61和2.31亿,对应PE为34和24倍(若考虑定增,19年PE27倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。

    风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响。

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