宋城演艺:千古情项目成长稳健,改造升级扰动Q4业绩

1、全年业绩平稳向上,杭州乐园改造拖累Q4利润。2018年公司收入增长6.2%,轻资产项目收入确认较预期略有推后,扣非业绩增长15.6%,主要得益于出色的期间费用控制。相比Q3(营收增长4.1%,扣非业绩增长18.8%),Q4公司收入延续稳增,扣非业绩有所下降,主要因杭州本部(主要是杭州乐园)进行了较大规模的整改升级,公司在杭州乐园中新增了一系列演出性内容,以期与杭州宋城形成协同。

    2、已开业项目稳健成长,六间房超额完成业绩承诺。拆分来看,杭州本部基数较高,预计业绩增长近10%,新增内容反响良好;三亚项目业绩预计增长近30%,主要受益于当地旅游市场红利与公司营销策划;丽江项目业绩预计增长20%左右,主要因打通客栈等散客渠道,客源结构优化;桂林项目净利润预计近1000万元;宜春项目在2018年底为试营业,因此大部分收入在2019年确认,对2018年业绩贡献有限。六间房略超额完成业绩承诺(承诺3.57亿元/增长23.5%)。

    3、投资建议:公司全年业绩稳健,存量项目改造升级使Q4业绩略有波动,但有利于未来游客数量增长与逗留时间延长。异地扩张节奏稳健,预计19-21年每年新开业2个项目,将持续贡献业绩增量。随着六间房再次超额完成业绩承诺,预计年报后将完全出表,公司更加聚焦主业。剔除六间房,我们预计19-20年千古情主业净利润12.1/16.2亿元,增长30%/34%,对应PE为26x/20x(假设按主业估值),维持“强烈推荐-A”投资评级。

    4、风险提示:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。