苏泊尔:18Q4业绩超预期,市占率、产品结构持续提升

内外销市场表现优异,产品结构提升效果明显

    四季度收入端增速环比前三季度略有放缓,但同比增速仍保持20%以上,体现了内销持续稳健的经营表现。从淘系数据上看,18Q4季度苏泊尔各品类市场份额仍在提升,其中电饭煲、榨汁机、烟灶消套装销售额市占率分别为31.4%、7.0%、7.5%,同比+5.3、+1.8、+2.8pct。根据公司公告披露,2018年得益于产品结构持续优化等因素,本期实际毛利率较同期提升0.35pct。

    费用投入持续进行,扣除股权激励实际增长更佳

    2018年公司管理费用率较同期上升0.28个百分点,一方面公司在新品研发上持续投入,另一方面公司17年底股权激励计划执行带来18年股权激励费用6123.83万元(17年为581.25万元),若扣除股权激励费用,实际业绩增长更佳。同时,公司在营销端积极发力,适当地加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入,本期销售费用率同比略上升0.50个百分点。较大的营销费用投入,保证了内销市场收入稳健增长。此外,假设下半年公司重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计约对应增加18年1亿元净利润。

    投资建议

    公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。根据公司业绩快报情况,我们小幅调整盈利预测,将公司18-20年收入由180.2、218.7、266.5亿元调整为178.5、216.7、264.0亿元,净利润由16.1、20.2、25.4亿元调整为16.7、20.6、25.2亿元,同比分别增长27.56%、23.28%、22.60%,当前股价分别对应18-20年28.97x、23.50x、19.17xPE,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济波动风险,WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。