九阳股份:Q4表现超预期,渠道调整效果显现

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟,罗岸阳 日期:2019-02-27

Q4收入表现超预期,渠道调整见成效

    公司18年四季度收入增速显著超过前三季度,一方面公司内销渠道优化调整成效逐渐显现,另一方面,公司10月、12月两次分别调增关联交易额度1亿元及2000万元,公司四季度对SharkNinja出口显著上升,带动收入端增长。从产品上看,公司18年推出的K系列免清洗破壁豆浆机、静音真空破壁料理机等新品表现良好。从天猫数据看,18Q4九阳豆浆机销售额同比增长10.4%,均价同比提升5.3%,销售提升的同时均价也有所提升。

    高分红高股息率体现公司价值,高端化战略带来持续动力

    公司自2011年以来,除了2016年未分红以外,每年分红率均超过80%。若假设2018年分红率80%,则对应当前股息率约4.5%,较高的股息率和分红率体现了公司价值。公司2018年股权激励方案中,19-20年收入增速不低于11%、17%,业绩增速不低于8%、15%,较高的业绩考核目标保障了公司未来业绩成长。同时,公司积极践行“价值登高”战略,随着渠道能力改善,未来公司将对产品进行中高端化升级,提升产品均价,带动收入业绩增长。

    投资建议

    公司已完成渠道调整,有望持续受益更高效的渠道布局;公司积极布局环境家电,推进品类、品牌扩张。公司本期并表尚科宁家(中国)科技有限公司51%的股权,承担尚科宁家(中国)本期成立日至合并日营业亏损,若扣除合并亏损实际主业业绩增长更高。根据业绩快报表现情况对全年盈利预测做小幅调整,我们将18-20年收入由77.9、87.4、99.3亿元调整为81.7、92.5、105.1亿元,对应增速分别12.69%、13.24%、13.61%,归母净利润由7.3、8.3、9.8亿元调整为7.6、8.6、9.8亿元,对应增速分别9.62%、13.95%、14.17%,当前股价分别对应17.57x、15.42x、13.51xPE,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;房地产市场波动风险;原材料价格波动风险等。

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