利尔化学:广安基地开始放量,二期项目公布,19年值得期待

利尔化学18年业绩符合预期

    公司近期披露2018年度报告,实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,EPS 1.10元,业绩符合市场预期。公司18年非经常性损益为-1923万元,主要系对部分生产厂房进行报废(-2367万元)。我们认为业绩同比大幅增长主要原因系17年底公司草铵膦扩产带来的产量增长以及草铵膦均价的超预期上涨。根据公告,公司17H2将产能从5000吨提升至8400吨,我们预计公司实际产销量同比提高2500吨左右。此外由于草铵膦需求高速增长,18年均价上涨至18.52万元/吨,YoY +6.6%,大超市场预期。

    三项费用中,管理费用+研发费用增幅较大,其中管理费用从1.57亿元增长至2.45亿元,研发费用从0.94亿元增长至1.65亿元。我们认为管理费用提高部分是由于激励计划增加所致,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右)。报告期内,公司固定资产从17.97亿元(17年)增长至24.70亿元(18年),YoY + 37.45%,主要系广安转固及子公司并表所致;与此对应,公司折旧和摊销从1.84亿元增长至2.60亿元。公司在建工程从5.12元大幅增长至10.08亿元,YoY +96.80%,主要系广安项目建设投入及赛科化工新纳入合并。

    公司19Q1业绩低于预期

    公司对2019Q1的经营业绩预计为5780万元9249万元,YoY -50%--20%,主要原因是公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。我们认为19Q1盈利同比大幅下滑的可能原因有:1 草铵膦均价同比下滑,19Q1(截止至本周数据)均价16.5万元/吨,YoY-17.29%;2 广安基地部分新建项目转固带来成本提升(广安基地项目计划投资金额11.9亿元,其中丙炔氟草胺3.5亿元,草铵膦5.5亿元);3 一季度草铵膦需求偏弱且公司新产能投产,销售压力大,可能导致公司库存增加。随着安全事故影响逐渐消失,公司广安基地加速释放利润,我们对19年全年维持乐观预期。

    广安二期项目披露,强化草铵膦产业链优势

    为进一步拓展草铵膦产业链布局,同时完善一体化优势,公司披露广安二期项目,主要为15000t/a甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,预计总投资10亿元。其中中间体甲基二氯化磷预计于2020年达产,L-草铵膦预计于2022年达产。 同时,公司正在开发氯虫苯甲酰胺(别名康宽,全球第一大杀虫剂,16年13.65亿美元销售额)、唑邻草酯等品种研发,布局更长远未来。

    盈利预测与投资建议

    维持买入评级。广安基地安全事故导致草铵膦、丙炔氟环唑放量低于预期,管理费用提高,我们调整公司19-21年盈利预测至7.6/9.2/11.0亿元(19/20年前值为8.6/10.5亿元),现价对应2019年PE 11X,维持“买入”评级。

    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。