老板电器:18年Q4增速放缓,关注公司渠道下沉进展

事件:公司发布2018年业绩快报

    2018年公司实现营业收入74.81亿元,同比增长6.61%,净利润14.81亿元,同比增长1.36%;其中Q4公司实现营业收入20.87亿,同比上升2.87%,净利润4.70亿元,同比下滑6.18%。

    公司Q4增速进一步放缓

    中怡康数据显示,公司2018年线下KA中油烟机的增速为11.64%,略好于行业11.70%的下滑幅度。公司前三季度收入增速为8.14%,净利润增速为5.33%,公司Q4收入和利润增速进一步放缓,公司厨电产品定位高端,且在一二线城市收入占比较大,受到地产调控影响更显著,短期直接面临行业需求放缓的压力。公司Q4利润增速低于收入端,预计主要是销售费用投入较大,例如赞助东方卫视的跨年晚会等。

    2019年行业层面或存在回暖可能

    1)竣工数据好转或带来行业需求边际改善。2018年全年住宅销售面积累计同比增长2.2%,11月值为2.1%,而12月住宅竣工面积累计增速为-8.1%,11月累计为-12.7%,意味着12月单月的竣工面积大幅提升。我们预计2019年地产竣工数据回暖将带来厨电行业的需求边际改善。

    2019年公司存两大成长动力

    1)公司加大新品投入。公司已成立蒸箱事业部,是历史上首次为一品类单独成立事业部,2018年四季度有蒸箱、烤箱、蒸烤一体机陆续推出市场,洗碗机自制生产线已经建设完成,新品的放量将带来2019年收入的增量贡献。 2)渠道进一步下沉。老板品牌积极做三四线渠道下沉,2018年在三四线城市新开四百多家专卖店,也在通过开城市公司实现渠道扁平化的改革,预计2019年公司将提升在三四线城市市占率。

    预计2019年公司利润率将保持稳定水平 预计原材料成本处于震荡下行,公司成本端相比2018年相比更有优势,公司依然将通过推新品实现线下渠道价格的小幅提升。从费用端看,公司将加大新媒体、综艺节目和地方卫视的投入比例,提高费用的效果。因此,预计公司2019年净利率与2018年相比将基本保持稳定。

    盈利预测与投资建议

    考虑到18年Q4公司增速继续放缓,我们下调公司2018-2020年盈利预测,公司净利润由原先的15.28亿、16.61亿和18.80亿下调至14.8亿、16.15亿和17.95亿元,对应动态估值分别为16.6x、15.2x、13.7x。公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力,高端龙头地位稳固,维持“买入”评级。

    风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧导致价格下降。