迈克生物:业绩稳健增长,产品结构持续优化

事件:公司发布业绩快报,2018年公司实现收入26.9亿元,同比增长36.3%,归母净利润为4.4亿元,同比增长18.4%。2018年度,预计非经常性损益对净利润的影响为900万元左右。此外,限制性股票激励计划2018年产生的费用摊销累计约2,600万元,剔除该项股份支付费用的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。

    2018年公司持续优化产品结构,在化学发光领域,自2017年9月新型化学发光仪i3000(300速)获批后,逐步丰富配套试剂,目前已拥有约10项配套试剂产品注册证,可供开展主要的检测项目。

    产品结构优化,自产产品收入高速增长

    自产产品收入逐步提升,公司逐步由代理产品转向为提供检验实验室整体解决方案的IVD生产商。2018年上半年,自产产品销售收入同比增长32.28%,自产产品中生化试剂同比增长31.89%(行业增速约为15%),化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。我们认为全年有望延续高增长势头。

    化学发光市场前景广阔(2017年容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。

    分部估值迈克仍有空间,维持“买入”评级

    2017年迈克渠道端收入占比约为60%,自产产品占比40%,而由于自产产品的高毛利,试剂平均在75-80%毛利,而代理只有45-50%毛利率,从毛利的角度迈克自产产品毛利占比约为67-70%,因此代理整体的利润占比约为1/3。通过分部估值方法,迈克市值约为141亿。假设2019年全产品逐步开始放量销售,我们认为估值还可以进一步提升,如果高端产品市场口碑优质,发光产品有望给予更高的估值水平。

    迈克具备优秀的化学发光自产产品,门槛高,根据测算国产发光具有上亿体量的完全管式发光不多,同时公司具有健全的渠道网络,筑起一道非常高的门槛,保证了发光产品的蓝海状态。

    根据业绩快报,我们预计18-20年利润由4.52亿元、5.73亿元、7.13亿元微调至4.43亿元、5.45亿元、7.03亿元,EPS由0.81元、1.03元、1.28元微调至0.79元、0.98元、1.26元,维持“买入”评级。

    风险提示:耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等