三安光电:从LED周期到半导体成长,二次腾飞的起点

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕 日期:2019-02-27

引入战略投资者,基金、当地政府入股

    2019年1月21日,公司发布关于控股股东引入战略投资者的提示公告,引入安芯基金、泉州金控和兴业信托。协议约定:兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。公司此次引入战略投资者将大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。

    规模效应,国内LED芯片龙头

    2017年公司LED芯片产能占据国内26.50%。LED芯片环节是典型的资本、技术密集型行业。基于公司产品结构、产业链垂直整合以及下游客户分散等因素,公司毛利率远高于竞争对手,2018年三季度,公司毛利率为44.46%,相比同业主要竞争对手均高出10个百分点。净利润方面,我们发现公司在管理费用、销售额费用和财务费用成本的控制方面,均属于业内较高水平,说明了公司管理运营水准高,融资和成本低。在三费成本较低的情况下,公司实现了较高的净利率。

    LED市场持续增长,MicroLED、MINILED将成市场新增量

    中国LED应用场景不断拓展,市场规模持续增加,预计2018年中国LED芯片市场规模将达到225.6亿元。其中,车用LED市场成为LED照明新蓝海,公司于2010年与奇瑞汽车合作,设立芜湖安瑞光电,具备年产50万套整车灯具的生产能力,现有为多名国际知名客户出货。最后,在MicroLED方面,公司与三星达成战略合作。与三星电子在MicroLED方面的合作,奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位,有利于提升公司在高端产品领域的竞争能力,以进一步打开了国际市场空间,提升公司市场占有率,为公司发展目标奠定了基础。

    三安集成加速战略布局,化合物半导体业务进展顺利

    2018年半年报显示,上半年三安集成实现营收规模0.67亿元,相比较于2017年度全年实现的营收增幅超过1.5倍。其中,三安集成砷化镓射频已与103家客户有业务接触,出货客户累计58家,14家客户已量产,产品性能及稳定性获客户一致好评;氮化镓射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可;5G移动通信功放芯片项目按计划正常进行中;电力电子产品完成国内外客户产品验证并批量供货,已进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产并已实现销售。预计未来三安集成的盈利前景良好。

    投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级

    风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、集团债务风险、研发支出资本化比例变化可能对盈利水平造成影响、LED芯片价格下降风险

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