坤彩科技:珠光龙头步入成长快车道

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,武浩翔 日期:2019-02-27

公司营业收入在2018年实现较快增幅,达到25.07%,主要得益于产能的提高。根据公司17年公告的招股说明书显示,公司当时的珠光材料产能约1.4万吨,18年年报显示公司在产产能达到2万吨,两年的时间里公司产能增长了43%,继续巩固公司在行业内的领先地位,为业绩增长打下基础。随着募投项目的建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年,业绩有望继续向好。

    高端产品开始放量,利润率逐步提升。2018年全球经济形势不容乐观,尤其是贸易战的不断波折使得全球经济表现不佳,甚至出现下滑的迹象。但是公司通过不断提升产品竞争力,逐步打入珠光材料的高端市场--汽车及化妆品领域。18年公司海外收入同比增加28.40%,高于公司整体收入增速;海外产品毛利率也同比增加0.96个百分点,表明毛利水平更高的汽车级、化妆品级开始渗透,毛利率有望进一步提升。

    下游需求不必过分担忧,首先用量较大的工业级珠光材料下游保持稳定增长,比如涂料产量自18年4月以来单月都维持正增长,虽然塑料产量在部分月份增速有所下滑,但是12月单月增速提升到6.8%,有回暖的迹象。其次虽然2018年汽车产量及销量受政策和宏观经济影响有所下滑,但是18年在消化掉之前的高基数以及经济企稳后,汽车需求有望恢复。

    投资建议:短期来看,公司产能继续释放,公告显示2019年公司产能将提升至3万吨/年,随着收入规模的不断提升,费用率有望进一步下降,叠加高端产品打入下游,盈利情况有望继续向好。长期来看,公司打通上下游,公司公告拟在福州江阴港城经济区(国家级开发区)投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,进军高端钛白粉行业,该项目有望在2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。预计公司2019-2020年实现归母净利2.79、3.74亿元,EPS为0.60、0.80元,继续给予公司19年30倍PE,对应股价18元,维持“增持”评级。

    风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑;新产能和募投项目不及预期,无法如期实现投产。

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