安车检测:业绩符合预期,下游整合值得期待

业绩符合预期。公司发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入5.3亿元,yoy28.2%;实现归母净利润1.2亿元,yoy56.8%,eps1.3元/股,业绩符合预期。公司的收入主要来自于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,得益于机动车检测市场化的政策红利,近两年公司收入均保持接近30%的增速。

    费用率下滑明显。公司过去两年净利润增速均快于收入增速,主要是销售费用率下滑带来的,公司前几年将销售渠道建立好,未来随着收入的提升,此项费用率望逐步下降。此外,公司管理精细化程度不断提升,此项费用率预计相比2017年也有所下滑。

    检测设备望持续增长。2014年《关于加强和改进机动车检验工作的意见》的出台推动机动车检测行业市场化发展,民营资本能够进入机动车检测市场,检测设备的需求将进一步提升。此外,2019年环检线的升级改造、2020年综检线的三检合一均会带来新增的改造需求,安车检测作为机动车检测系统龙头之一,设备收入望持续增长。

    下游检测运营市场值得期待。机动车检测运营市场于2014年后逐步市场化放开,但区域化割裂明显,大多还由当地资本所管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,去年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),未来整合值得期待。

    投资建议:机动车检测行业在政策推动下将逐步走向市场化,设备需求逐步释放,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。我们预计2019-2020年EPS为1.63、2.29,对应PE为33X、24X,看好公司下游的延伸整合,维持买入评级。

    风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期;假设测算可能存在误差。