当升科技:扣非净利翻倍增长,龙头优势逐步显现

扣非净利翻倍增长,业绩符合预期。2月26日,公司发布业绩快报,2018年实现营收32.81亿,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿,同比增长26.42%,其中扣非净利润3.04亿,同比增长108.74%,位于业绩预告中枢偏上,符合预期。单季度来看,Q4扣非净利润为1.09亿,环比Q3的0.9亿有所提升,提升幅度受制于产能瓶颈。

    产能供不应求,出货量高增,单吨盈利提升显著。公司三元正极技术领先,产品优质,供不应求,产能持续吃紧,全年基本都维持满产状态。2018年出货量预计1.6万吨左右,同比增长约65%。受产品结构升级及海内外钴价倒挂双重影响,单吨净利由2017年的0.81万元/吨提升至2018年的1.6万元/吨左右,单吨盈利提升显著。尽管2019年海内外钴价差已经收敛,但随着产品结构继续升级,单吨盈利环比将略有回落但幅度有限。海外储能产品需求旺盛,动力产品即将放量,2019年产能依旧吃紧,出货量高增将进一步推动盈利增长。

    高镍化技术迭代将重塑格局,公司正极的领先优势将逐步在业绩端体现。目前动力电池正经历从从低镍三元(333/523体系)向高镍三元(622/811体系)的2.0迭代,正极高镍化趋势明确。高镍正极技术门槛大幅提升,市场份额将向技术领先公司集中,重塑目前散乱格局。2018年正极龙头产能利用率高企,市场已经向头部公司集中,格局正逐步优化。同时正极烧结环节的技术含量显著增加,在以成本加成定价模式下,单吨盈利能力将进一步增强。

    公司背靠北京矿冶院,技术底蕴深厚,客户涵盖中日韩前十大锂电巨头,是唯一向日韩两国出口正极材料的公司,在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,精准定位,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。公司目前产能1.6万吨,保持满产状态,产能成为业绩制约瓶颈。2019、2020年将分别新增1.8万吨和2万吨高镍产能,产能快速扩张,放量在即,为业绩高增长夯实基础。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年整体实现净利润3.16亿、4.24亿、5.36亿元,对应估值分别为43.2、32.2、25.5倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。