药石科技18年业绩快报点评:业绩逐季加速提升,小而美崛起在路上

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,宋硕 日期:2019-02-27

事件:

    公司发布18年业绩快报,全年实现收入4.77亿、归母净利润1.32亿元,分别同比增长75%、97%,略超此前业绩预告中值。

    点评:

    业绩增速加速提升,后端业务占比快速提升。公司13-17年收入、归母净利润CAGR分别高达47%、39%。18年进一步提速,18Q1到Q4归母净利润同比增速分别为59%、73%、96%、264%。我们预计,业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。18Q1-3毛利率为57%,相比于17Q1-3的65%下降明显,主要是公司客户有更多的管线进入到后期,大体量订单占比提升所致,这是公司在发展过程中的必然现象。

    分子砌块领域龙头,充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头,已构建了拥有近10万种不同结构的分子砌块库,积累深厚,客户涵盖了全球各大创新药企,服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代,转型创新是必然选择。在这一过程中,服务于创新药研发的CRO产业将保持高景气,药石作为研发早期细分领域头部公司,更加受益。

    先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期,随着客户管线的推进,单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),参股37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。

    盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,布局研发入口,随着客户管线推进,业绩将持续高增长。考虑到公司18年业绩略超此前预告中值,我们微幅上调公司18-20年EPS预测为1.20/1.79/2.56元(原预测为1.15/1.72/2.40元),分别同比增长97%/48%/43%,现价对应18-20年PE为67/45/31倍,维持“增持”评级。

    风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

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