太阳纸业:业绩符合预期,节后补库存带来春季行情

【事件】太阳纸业发布2018年业绩快报,实现收入216.5亿元,同比增长14.59%,营业利润26.64亿元,同比下滑9.67%,归母净利润22.34亿元,同比增长10.37%。分季度来看,2018Q4收入55.4亿元,同比增长6.8%,归母净利润4.32亿元,同比下滑33.5%,环比下滑24.6%,全年表现符合预期。

    【点评】

    行业需求回落,盈利能力受到显著影响。全年净利率约10.3%,与17年持平,但是Q3&Q4受到需求不振影响,净利率同比分别下滑2.98pct&4.7pct。四季度业绩承压主要来自于几个方面:1)行业需求回落,产成品价格下调,主要产品双胶纸及铜版纸均价皆下调超过10%,2)人民币Q4贬值约4.5%,带来原材料成本压力,外盘浆报价波动较小,仅在四季度出现部分品种下调,由于太阳纸业与国外浆厂有长协,人民币贬值直接导致成本上行,3)行业新产能投放带来一定程度的压力,晨鸣纸业18年下半年投放双胶纸约100万吨。

    行业压力较大的背景下,太阳表现优异。太阳主要的利润来源文化纸、铜版纸及溶解浆,分别对毛利贡献约33.6%30%/11.5%,其中溶解浆2018年均价与2017年持平。2018年主要压力来自于纸价与成本浆价走势的差异,通过测算,因为纸价回落带来的利润率下滑近6pct,我们认为公司通过管理改善及业务调整实现利润最大化,表现优异。

    节后补库存需求旺盛带来春季行情。根据我们的了解,由于春季早于往年,终端机器陆续开机,行业成品纸库存较低,近期存在补库存需求,近期涨价函频传,我们认为浆价稳健的前提下,纸价上涨落实概率较大。

    盈利预测与投资建议:我们依旧认为浆价将维持运行,并且我们判断景气度将有所改善。预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/0.89/0.97元,同比增速为10.32%/2.79%/9.18%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:浆价上涨;纸价下跌;新产能释放不及预期。