坤彩科技年报点评:珠光材料龙头业绩出彩,高端产品带动成长

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-02-27

1、高端产品放量,业绩大幅增长

    公司是中国规模最大、国际领先的珠光材料生产企业,也是中国为数不多的掌握高端产品技术的珠光材料生产商,目前合成云母产能已经达到1万吨,可以替代天然云母作为基材生产高端珠光材料,进军高端市场。2018年公司迎来汽车级、化妆品级等高端珠光材料销售放量,带动公司迎来收入和利润拐点增长。

    相比传统领域,汽车级珠光材料由材料质量和认证周期构成的壁垒更高。因此其盈利能力(60%+毛利率)也高于传统工业级珠光材料(40%+毛利率)。公司2007年开始做汽车级珠光材料认证,10年积淀厚积薄发,未来公司有望进一步享受全球汽车珠光材料市场利润。此外,19年1月,公司设立新的子公司正太新材料,主要从事化妆品级、汽车级二氧化钛及氧化铁的生产、加工、销售业务,为公司高端产品的销售提供低成本原材料,19年公司高端珠光材料将有望继续放量。

    2、投产自主新工艺高端钛白粉项目,成本下降提升盈利

    19年坤彩二期项目全部达产后将具备3万吨珠光材料产能,将成为全球规模最大的珠光材料生产企业。此外,年产20万吨二氯氧钛项目一半用于替代四氯化钛进行珠光材料的生产,另一半可用于生产食品级钛白粉和氧化铁,2019年建成投产后有望大幅降低生产成本,进一步打开盈利空间。在此基础上,公司计划筹资18亿元投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,预计两年内达产,建成后将延伸公司的产业链、丰富公司的高端产品线,有利于进一步加强公司产品在国际市场的竞争优势和客户粘性。

    3、公司期间费用控制优异,现金红利发放彰显信心

    三费方面,销售费用0.41亿元,同比增长28.09%,因销量增加带来的运费、薪资以及出口费用增加;管理费用0.26亿元,同比减少18.66%;研发费用0.21亿元,同比增长24.54%;财务费用-0.09亿元,同比下滑231.14%,因人民币贬值汇兑收益增加及本期无贷款利息支出所致。期间费用率由2017年的19.7%下降到2018年的15.5%。 2018年公司营收利润增幅较大,在此基础上,以截至2018年12月31日总股本4.68亿股为基数,公司向全体股东每10股派发现金1.2元(含税),共计派发现金5616万元。

    投资评级与估值:预计公司2019/20/21年归母净利润分别为2.54/3.4/4.13亿元,对应EPS为0.54/0.73/0.88元,对应PE为32.29/24.07/19.84倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;产品大幅降价;项目建设进度不及预期;公司安全环保不达标风险。

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