罗莱生活:运营战略调整拖累Q4收入下滑投资收益及政府补贴贡献利润弹性

18Q4受加盟发货有所控制及电商品牌分立滑影响收入下滑7.84%;但同期利润端在投资收益及政府补贴拉动下归母净利润同比增长25.64%。公司作为家纺龙头,在需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计19年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值76亿,对应19PE13X,估值处于底部区间,可把握估值修复行情。

    18Q4收入增速下滑,非经常性损益增加拉动净利润增长。公司公布18年业绩快报,18年公司收入同比增长3.28%至48.15亿元,低于我们的预期;归母净利润同比增长22.47%至5.24亿元;基本每股收益0.71元。其中受加盟端发货增速下滑、电商分立导致电商收入增速下滑影响,18Q4收入同比下降7.84%;投资收益及政府补贴拉动下,归母净利润同比增长25.64%。

    受加盟发货节奏控制及电商品牌分立影响,18Q4收入下滑7.84%。

    1)电商品牌分立导致Q4线上收入增速下滑:受基数抬高影响,18年以来家纺电商整体增速较去年有所放缓。同时公司Q3起将LOVO与罗莱线上渠道区隔运营,短期流量调整在一定程度上影响收入增长,但长期看有利于维护主品牌高端品牌形象及定位。

    2)Q4线下加盟端收入下滑,但19春夏订货会恢复10%增长:为避免加盟终端库存压力增加,18年公司提货政策相对宽松,下半年经销商出于加快终端周转考虑,出现谨慎补货的行为,导致Q4加盟提货情况低于订货会表现,收入增速下滑。但19年春夏订货会在量的增长拉动下实现10%的增长,且加盟商在完成订货指标后才能退货,因此订货的指导意义加强。

    Lexington收益贡献增加,叠加投资收益及政府补贴贡献提升利润弹性。18Q4公司归母净利润同比增长25.64%,明显好于收入表现;净利润率达10.79%,高于17Q4同期2.6PCT,我们认为主要Lexington表现略超预期及政府补贴以及投资收入拉动实现。

    盈利预测及投资建议:需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计2019年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。

    根据业绩快报情况,微调2018-2020年EPS分别为0.69、0.79、0.91元,目前市值76亿,对应19PE13X,经过前期下跌,估值已回撤至底部区间附近,可把握估值修复行情,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;家居业务业绩贡献度不达预期。