东方雨虹:收入增长加速,组织架构调整寻求模式变革

事件:公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入142.03亿元,同比增长37.99%,实现归母净利润15.18亿元,同比增长22.54%,加权平均ROE为20.7%。

    Q4收入加速增长,盈利能力有所下降。公司2018年实现营收增长38%, PS战略持续执行下,产能释放叠加地产客户集中度快速提升带来规模快速增长,市场份额加速提升;预计直销、工渠和零售业务均保持较快增长。公司18年实现净利率10.7%,较上年下降了1.3个百分点,盈利能力小幅下降,一方面受到沥青等原材料价格上涨的影响,预计毛利率较上年有所下降,另一方面主要受到所得税率变化的影响:18年所得税率约为18%,较17年的13.8%提高了4.2个百分点,预计是受到子公司所得税率的影响。分季度来看,2018Q1-Q4季度收入增速分别为27.2%、31.8%、38.6%、47.6%,季度收入增速逐季加快,Q4在上年基数较高情况下,依然实现加速增长,预计受益于地产抢开工和基建项目年底加快建设的影响;Q4净利润增速9%,实现净利率8.2%,较上年同期下降了2.9个百分点。

    竞争格局向好,份额有望持续提升。行业整体需求预计平稳增长,基建稳增长预期下投资上行有望带动防水材料需求增长;地产商集中度提升和集采模式使得企业竞争门槛提高,同时环保趋严加速中小产能退出,行业集中度加快提升趋势明显,当前行业集中度仍较低,龙头成长性大于地产周期性。雨虹的周期性主要表现自身产能建设周期和资本市场周期,近年通过产能扩张、渠道拓展、品类延伸等策略,维持快速增长,加速份额提升。

    战略和组织架构调整寻求模式变革:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,追求更加可持续、高质量的健康发展,并努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型。

    投资建议:受益沥青等原料价格下降,2019年公司成本压力有望缓解;组织架构和人事调整寻求模式变革,追求持续、高质量的发展,同时多品类战略开始展露头角,公司有望开启新一轮周期成长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.01、1.27、1.6元,对应PE分别为18.7、14.9、11.9倍;维持“买入”评级。

    风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。