格林美:全年业绩承压,行业边际改善可期
年底下游需求爆发,Q4业绩环比大幅提升公司2018Q4实现营业收入36.46亿元,环比上涨13.80%;实现净利润1.88亿元,环比上涨75.70%,净利润率环比上升1.82pcts。主要考虑受年底下游抢装行情影响,公司电池材料销售大幅增长。下半年钴产品价格持续下行,且从钴原料采购到产品出售具有一定的时间差,使得公司利润率下行。公司2018年净利率下滑0.59pcts,全年业绩不达预期。
三元前驱体打入海外高端供应链,享受全球电动化红利公司目前三元前驱体产能6万吨/年,其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户。其中ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,三年预计为公司带来新增营收100亿元,大幅增厚公司业绩。
钴价持续下行扰动供给,供需格局有望边际改善据彭博社报告,嘉能可正在刚果民主共和国Mutada铜钴矿裁员,计划裁员2000人,主要是合约工人。嘉能可同时在考虑停止在Mutada开采氧化钴矿,并投资开发从硫化矿中提取钴的新方法,以削减成本。Mutada是全球最大、储量最丰富的钴矿资源,占全球产量的20%左右。虽此次减产的具体规模尚不可知,但钴价持续下跌会使得上游供给的不确定性增强,我们认为钴的供需格局或出现边际改善。
盈利预测与估值
由于钴产品价持续下行,我们下调公司盈利预测,预计公司2019、2020年营业收入分别为184.73亿、226.54亿元,增速分别为33.34%、22.63%;归属于母公司股东净利润分别为10.22亿、12.63亿元,增速分别为43.97%、23.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.30元,对应PE为18.07、14.62倍。我们认为,金属钴的供需格局或出现边际改善,公司盈利能力有望回升;公司产品打入海外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;同时,公司积极布局锂电回收,闭合产业链优势有助于公司规避上游供给的不确定性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。
风险提示
钴价波动超出预期,下游新能源车需求不达预期。