新泉股份:业绩短期承压符合预期,订单集中落地保障19年增长

事件概述:

    公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收34.05亿元,同比增长10.0%;归母净利润2.82亿元,同比增长12.7%;扣非净利润2.66亿元,同比增长8.5%,业绩符合市场预期。此外公司拟每10股派5元现金。

    事件评论:

    下游景气度较低,18年多项业务业绩下滑。公司实现营收34.05亿元,同比增长10.0%,其中公司拳头业务乘用车仪表板总成受益新客户拓展,营收约14.0亿元,同比增长45.9%;而乘用车门内护板总成、商用车仪表板总成、乘用车立柱总成分别实现营收约6.0亿元、3.5亿、1.9亿元,同比减少-7.4%、-16.6%、-29.0%。公司毛利率较同期减少2.1个百分点,至22.5%;主要原因有:1)原材料价格上涨:公司前四大原材料采购商均为塑料供应商,合计采购金额同比增长23.1%;2)产品单价下滑:受年降和新车型落地较少影响,公司商用车仪表板总成产品、其他部件和乘用车仪表板总成、立柱总成、落水槽销售价格均有所下降。此外,受益包装技术改革,公司三费费用率较同期减少1.3个百分点,至12.4%。最终公司归母净利润约为2.82亿元,同比增长12.7%,符合市场预期。

    2018Q4公司利润率大幅回落,业绩增速由正转负。公司18Q4实现营收7.7亿元,同比减少-9.7%。18Q4毛利率同比减少5.1个百分点,环比减少3.2个百分点至19.8%。由于公司18Q4管理费用率同比提升2.8个百分点至7.8%,公司三费费用率同比提升2.9个百分点至13.5%;净利润率同比减少2.4个百分点,环比减少2.7个百分点至7.0%。最终18Q4归母净利润为0.54亿元,同比下降-32.7%。

    意向订单充足,公司业绩可期。目前公司意向性订单充足:1)华东地区:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。

    投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;4.5亿可转债和7.9亿定增将帮助公司突破产能瓶颈;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于公司产品落地速度、销售单价及成本预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由4.4、5.5亿元下调为3.5、4.2亿元,对应EPS分别为1.55、1.85元/股,PE为12、10倍。行业内可比公司19年平均PE估值15倍,给予公司19年15倍PE,调整目标价至23元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。