九阳股份:q4收入超预期,进入加速增长期

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵,袁雨辰,王朝宁 日期:2019-02-26

2018Q4收入同比增速大幅加快,产品端、渠道端调整效果明显

    公司公告2018年业绩快报,2018年全年公司实现营业收入81.7亿元(YoY+12.7%),归母净利7.5亿元(YoY+9.6%),净利率9.2%(YoY-0.3pct)。

    Q4单季营业收入27.3亿元(YoY+25.1%),归母净利1.9亿元(YoY+23.5%),净利率6.8%(YoY-0.1pct)。Q4收入增速环比加快,主要原因:1)公司产品端、渠道端的改善逐渐显现效果;2)电商渠道备货期发生调整,备货期相较往年延长一个月,所以2018年“双十一”的备货收入大部分在四季度确认,而2017年同期双十一的收入基本全部在三季度确认,收入确认有所错期,2018H2收入同比为14%,环比2018H1收入增速加快3pct。

    2018年营业收入同比增速快于营业利润,主要由于公司在2018年通过央视国家品牌计划,以及新建和提升改造数百家终端门店,因而销售费用率提升1.8pct。归母净利同比增速快于利润总额的增速,主要原因:本期收购的尚科宁家(中国)亏损,导致少数股东损益同比减少。

    期待未来业绩持续改善

    短期,我们期待业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望持续实现恢复性、改善性增长;2)通过推出业内第一款静音破壁机等新品,同时积极营销,有望促进食品加工机业务收入持续改善,同时西式类产品有望保持良好增长;3)2018年7月12日,公司与SharkNinja(香港)签署了《股权转让协议》,并与今年8月办理工商变更手续。SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,同时外销收入也有望增加。

    长期,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待。

    投资建议

    我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.5、8.3、9.6亿元,同比增长分别为9.6%、9.7%、15.6%,最新收盘价对应2019年估值16xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道、产品调整效果明显,业绩逐步改善,参考可比公司的平均估值2019年20xPE,给予公司合理价值21.6元人民币,维持“买入”评级。

    风险提示:

    新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓,均价提升速度放缓,公司宣传投入过大。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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