皖能电力:供需格局良好+煤炭价格有望下行,安徽省火电龙头再起航

皖能集团旗下电力板块专业化管理平台。公司控股火电装机容量为693万千瓦;近年来业绩波动较大,主要是受到上网电价、发电小时数和煤炭价格三因素的影响:1)2012年以来,上网电价下调次数多、上调次数少,目前处于较低水平;2)火电入网的优先级低于其他电源,发电小时数在2012-2016年持续下降;3)供给侧改革叠加能源需求拉动,动力煤价格处于2013年以来的高点。

    内生增长一:安徽省电力供需格局好,2019年公司发电小时数有望继续上升。2018年安徽省全社会用电量为2135.1亿千瓦时,同比增长11.1%,显著高于8.5%的全国平均水平;火电利用小时数为5005小时,相比2017年大幅提升410个小时。展望2019年,1)要实现安徽省能源发展“十三五”规划目标,2019、2020年安徽省用电量复合增速至少为7.12%以上;2)“十三五”以来安徽省燃煤火电项目建设明显放缓,仅完成规划目标的54.74%,未来3年内供给增量极为有限;3)安徽省火电利用小时数始终高于全国平均水平,2018年火电利用小时增长数410个小时相比全国平均水平(143小时)大幅提升186.71%;因此,预计2019年安徽省良好的电力供需格局仍将维持,预计火电利用小时数相比2018年仍有望增长。

    内生增长二:煤炭价格处于历史高点,价格中枢大概率下移降低公司发电成本。1)煤炭行业供给:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。2)煤炭行业需求:2019年测算行业需求为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比54.56%。3)不考虑库存波动下的供需缺口值为5740万吨,相比2018年(6097万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。4)安徽省平均电煤价格指数高于全国平均水平,假设煤价下跌10元/吨,则有望增加净利润0.71亿元,占比2018年业绩(取中值5.30亿)为13.40%。

    外延扩张:神皖能源优质资产注入。现金+股份收购大股东旗下神皖能源49%股权,收购完成后为公司增加权益装机规模290.08万千瓦,占比公司原有权益装机规模为44%。煤炭成本低+发电小时数多,神皖能源盈利能力强于皖能电力,注入后有望增厚公司ROE水平。

    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.23、9.72、11.85亿元;EPS分别为0.29、0.54、0.66元,对应PE分别为18、10、8倍,首次给予公司“买入”评级。

    风险提示:经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等