一心堂:详实年报窥见公司发展,省外扩张稳步推进

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2019-02-26

2018 年经营规模不断提升,归母净利润增长23.27%

    公司发布2018 年年报。2018 年公司实现营收91.76 亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.21 亿元,同比增长23.27%;实现扣非后归母净利润5.08 亿元,同比增长30.74%,业绩符合预期。2018 年公司经营活动现金流净额同比增长,基本每股收益0.92 元,加权平均净资产收益率13.47%。2018 年,公司营收与利润保持了稳步的增长,发展趋势向好。分季度来看,2018 年四季度,公司实现营收25.57 亿元,同比增长19.01%,环比增长9.87%;实现归母净利润1.03 亿元,同比下滑3.94%,环比下滑18.68%。从季度数据来看,公司四季度单季度的变化的重要原因:1)2017 年四季度基数较高所致,2)2018 年公司商誉减值1906.7 万导致利润有所下滑。分区域来看,公司省会级、地级市、县市级、乡镇级营收增长分别为15.95%、14.56%、18.68%、24.83%,均保持了良好的增长态势,尤其是乡镇级保持了高增长。

    门店数量增加至5758 家,2019 年有望接近7000 家

    2018 年公司拥有直营连锁门店5758 家,直营网络覆盖10 个省份及直辖市,进驻260 多个县级以上城市。分区域来看,2018 年公司在云南地门店数量为3559 家,占比约为62%;四川地区门店数量为678 家(占比12%);广西地区、山西地区门店数量分别为544 家、324 家,分别占比9%、6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为225 家、206 家、193 家、10 家、7 家。从医保门店来看,2018 年公司拥有医保定点资格的门店数量为4593家,占门店数量的比例为79.77%。分区域来看,西南地区总门店4636 家,医保门店比例为85%;华南地区门店数量769 家,医保门店比例为49%;华北地区门店数量331 家,医保门店比例为80%;华东地区门店10 家,医保门店比例10%;华中地区12 家,医保门店比例75%。

    公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店1415 家,地市级1664 家,县市级1499 家,乡镇级1180 家。2019年公司计划新建门店1200 家,云南省以外区域新建门店650 家,云南省内新建550 家,2019年公司门店有望接近7000 家。

    处方销售占比提升,控费能力提升

    2018 年公司客单价为69.87 元,同比增长5.03%,处方药销售占比37.18%,同比增长1.55%。

    医保销售占比40.71%,同比增长0.58%。整体来看,公司2018 年处方药销售提升明显。从费用控制与盈利能力来看,2018 年公司销售毛利率为40.53%,同比下滑0.99 个pp,净利率5.66%,同比提升0.21 个pp。2018 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.75%、4.35%%、0.45%,三项费用率由2017 年的33.12%下降至2018 年的31.55%,整体控费能力提升。

    估值与评级

    公司是云南省医药零售龙头,近年来公司门店拓展不断走出云南省,未来省外的市场成长空间依旧较大。我们预计公司2019-2021 年净利润为6.65/8.13/9.79 亿元,对应EPS 为1.17/1.43/1.72 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:门店拓展不及预期、连锁化经营带来的质量管理风险,市场竞争加剧的风险,医保政策管控等风险。

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