华兰生物:血液制品板块企稳,4价流感疫苗放量带动公司业绩40%增长,略超预期

事件:公司发布2018年业绩快报:实现营收32.17亿元,同比增速为35.84%;实现归属于上市公司股东的净利润11.41亿元,同比增长39.05%。2018年Q4,公司实现收入11.81亿元,同比增速在68.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增速为88.61%;好于2018年Q3收入和利润27.77%和63.15%的增速水平。

    点评:4价流感疫苗实现快速放量,带动公司业绩高速增长:公司4价流感疫苗在2018年获批上市销售,批签发量为512万支,同期3价流感疫苗批签发340万支。2018年由于“长生生物”事件导致我国流感疫苗整体批签发仅约为1600万支,远低于2017年约2600万支的批签发量,市场供给不足的问题显著。目前4价流感疫苗为公司的独家产品,相比于3价流感疫苗,其竞争优势显著,具备在2019年替代3价流感疫苗以及放量填补市场缺口的潜力。

    基于对3价流感疫苗历史的需求数据,以及连续两年强流感的爆发,我们预计2019年4价流感疫苗的批签发量有望突破800万支,同比增长超过60%,继续为公司业绩高速增长提供持续动力。目前4价流感疫苗中标价为128元/支,3价流感疫苗中标价为40元/支,以此推算,2018年公司疫苗板块的收入约为8亿元左右,预期2019年公司流感疫苗的收入将达到12亿元左右。

    血液制品板块企稳,为公司业绩增长带来增量:2018年以来血液制品板块逐步进入稳定上升期,白蛋白、静丙等产品的价格趋于稳定,为公司血液制品板块的增长奠定行业基础。我们预计2018年公司血液制品板块收入在24亿元左右,同比增速在14%上下,基本与2017年增速水平相当。我们认为血液制品行业企稳,公司在该领域处于龙头地位,其血液制品业务逐渐体现稳定的上升趋势。我们预计2019年血液制品整体将进入价格稳定,需求量上升的新周期。因此,作为血液制品行业龙头,公司血液制品业务有望在2018年14%左右的增速基础上有所提高,成为稳定公司利润增长的基础。

    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为32.17亿元、41.64亿元和49.55亿元,归属母公司净利润为11.47亿元、14.26亿元和17.55亿元,EPS分别为1.23元、1.53元、1.88元。我们认为,公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长,血液制品板块改善,公司目前处于底部,未来将迎来业绩增长。因此,我们维持“增持”评级。

    风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。