苏交科:18年业绩增长31%超预期,设计龙头成长性优异

2018年业绩大幅增长31%超市场预期。公司公告2018年实现营收69.9亿元,同比增长7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长31%,超市场预期。此前公司公告预计2018年非经常性损益对净利润的影响为0.65-0.85亿元,据此可以测算2018年公司扣非归母净利润增速区间约为22%-26%,增长稳健。2018年Q4单季公司实现营收22.9亿元,同比下滑7%,增速下滑主要系公司所出售的TestAmerica财报出表所致;Q4单季实现归母净利润2.4亿元,同比增长51.6%,显著加速。当前稳增长基建顺周期趋势下,预计公司19年增长动力充足,未来有望继续保持稳健增长。

    海外业务整合持续推进,现金流有望显著改善。公司积极整合海外收购标的,预计Eptisa2018年贡献营收与去年同期7.7亿元基本持平,有望扭亏为盈;TestAmerica股权转让已顺利完成,预计实现小幅投资收益。自基建补短板、保障融资平台合理融资需求政策出台后,下游城投平台融资边际改善,付款有望加快,同时苏交科作为民营设计公司有望受益于政策开展专项清欠民企账款活动,长期限应收账款得以部分回收,全年现金流有望改善。

    基建延续触底回升趋势,基建设计龙头有望持续受益。2019年多省市政府工作报告中要求加快启动及实施重点大型项目,抓住基建补短板战略机遇,并积极储备新的投资项目,不断落实基建补短板政策。目前货币宽松环境,叠加专项债密集发行,配套资金及交通投资建设土地指标到位加快,预计上半年基建投资增速仍能延续触底回升趋势。同时各地抓住基建补短板政策机遇,积极补充新投资项目,2019年基建设计龙头订单有望保持较快增长。

    设计行业市场大集中度低,龙头市占率有望不断提升。据ENR公布数据,2017年国内设计行业市场规模达5000亿,工程设计企业前60名共实现营收1322亿元,仅占27.3%。未来设计龙头有望通过三方面提升市占率:1)异地扩张:持续推动省外及海外并购扩张战略;2)业务横向及纵向拓展:不断向综合设计拓展,并涉及EPC及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。设计龙头公司有望展现优异成长性。

    投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别向上微调为6.1/7.6/9.4亿元,同比增长31%/25%/23%,对应EPS分别为0.75/0.94/1.16元(2017-2020年CAGR 26.3%)。当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。