凯文教育:教育业务高速增长,国际学校展翅翱翔

事项:公司公布了2018年度业绩快报,公司实现营业收入约2.50亿元,同比下降59.65%;归属于上市公司股东的净利润约-0.98亿元,同比下降521.14%;每股收益-0.20元,同比下降500.00%。

    钢结构工程业务剥离,主营业务大幅下降。2017年11月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的100%股权,传统业务——钢结构工程业务完全剥离,公司华丽蜕变成A股市场第一家纯正的教育公司。钢结构资产剥离导致公司营业收入骤降,2018年公司营业收入约2.50亿元,同比下降59.65%,若剔除钢结构业务的影响(2017年钢结构工程业务收入5.11亿元),公司营业收入同比增长173.11%,教育业务初具规模,未来持续增长动力十足。

    教育业务逐季提速,在校生规模有望扩大。2016-2018年公司教育业务收入约分别为0.25亿元、0.92亿元和2.50亿元,同比增长268.25%和173.11%。分季度看,2018年1季度到4季度,公司教育业务收入分别约为0.40亿元、0.49亿元、0.68亿元和0.93亿元,环比增长20.73%、38.89%和36.88%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,两所学校容纳能力约为1600人和4100人,目前在校生约为800人和500人。随着招生季的到来,两所学校在校生规模有望再次扩大,校舍使用率的提高将助力公司教育业务规模扩大。

    折旧+摊销+费用计提侵蚀利润,在校生扩大助力主业扭亏。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校,形成固定资产约13.91亿元和无形资产9.98亿元;海淀凯文学校为公司租赁改造学校,形成长期待摊费用约2.81亿元。根据公司会计准则,每年折旧、摊销和计提合计约为0.735亿元,这是公司教育业务初期亏损的主要原因,但随着校舍使用率提高和业务规模的扩大,这部分费用影响将逐渐弱化。目前,海淀凯文学校已实现盈利,朝阳凯文学校预计在校舍使用率达到30%时有望达到盈亏平衡。

    估值与盈利预测:预计2018-2020年公司营业收入分别为2.50亿元、4.63亿元和7.21亿元,分别同比增长-59.65%、85.23%和55.59%;归属于母公司股东的净利润分别为-0.98亿元、0.70亿元和1.56亿元,分别同比增长-521.14%、-171.20%和128.66%;EPS分别为-0.2元、0.14元和0.32元,对应的PE分别为-38.6倍、54.2倍和23.7倍,PB分别为1.5、1.4和1.3。公司是A股市场第一家以国际学校为主业的上市公司,聚焦K12实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩增长。看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景,维持“买入-A”评级,目标价9.8元。

    风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。