华兰生物:业绩超预期,四价流感疫苗供不应求

业绩快报净利润增长39%,超出市场预期。华兰生物发布2018年业绩快报,收入32.2亿元,同比增长35.84%,净利润11.4亿元,同比增长39.05%,EPS1.23元。净利润增速超出预告的0~35%,也超出我们预期的30%增长。

    我们预计血液制品业务净利润增速不到10%。血制品业务2017年净利润8.8亿元左右,我们估计2018年9.5亿元左右。血制品销售人员增加和经销商返利增加,导致销售费用率上升,是血制品净利润增速低于收入增速的主要原因。展望2019年,我们认为血制品:一、行业层面,狂免、破免供应下降,有提价可能;静丙虽然渠道库存较多,但也有助于倒逼企业和经销商加快推广力度;二,公司层面,华兰生物白蛋白和八因子已经基本没有库存,静丙虽然还有库存,但也在下降趋势。总体而言,我们判断今年血制品业务能够维持15%左右的稳健增长。

    我们测算四价流感疫苗贡献将近2亿净利润(基因公司收入主要来自政府补贴,净利润贡献仅数百万),由于华兰生物持有疫苗公司75%股权,意味着疫苗公司去年净利润2.7亿元左右。公司去年四价流感疫苗批签发443万只,三价儿童型流感疫苗101万只,三价成人型流感疫苗188万只。我们测算四价流感疫苗平均单只净利润61元。当然,考虑到疫苗成本里包含的巨额固定资产折旧,这意味着,如果公司四价流感疫苗产量更高,单只净利润还有提升空间。流感疫苗去年供不应求,发生断货,公司今年疫苗产能也较为充裕,我们预计今年四价流感疫苗销量将超过1000万只,成为主要的利润增长来源。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们假设2019和2020年四价流感疫苗分别为1000万只和800万只,我们预测2018~2020EPS分别为1.22/1.62/1.72元,其中,流感疫苗贡献0.21/0.48/0.40元,如果按血制品35倍,疫苗15倍,目标价47.1元,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:四价流感疫苗产量低于预期风险。