利尔化学:业绩大幅增长,新产能助力成长

1、18年业绩大幅增长,19年一季度草铵膦价格回落业绩同比下滑。

    公司18年收入同比增长30.60%,主要是由于18年草铵膦的产量和价格同比17年都有提升,17年年底绵阳基地草铵膦产能从5000吨提升至8400吨,公司18年农药行业总的销量为13.35万吨,同比增长10.96%;18年草铵膦均价18.50万元/吨,同比增长7%。期间费用方面,销售费用率2.90%,和17年基本持平;18年财务费用1630万元,同比下降1538万元,主要是18年人民币贬值带来汇兑收益增加;18年研发费用1.65亿元,同比增加7114.5万元,可能是新投产品增加以及研发人员增加所致,公司2018年研发人员数量408人,同比增长46.24%;18年管理费用2.45亿元,同比增加8821万元,主要是人员工资薪酬、咨询费增加以及计提了激励基金。公司18年四季度收入同比和环比都有一定增加,但利润同比有所下降,环比基本持平,估计也是激励基金的计提对利润有些影响。

    公司19年一季度业绩同比下降20%-50%,预计主要原因一是19年一季度草铵膦价格有所下滑,19年年初至今草铵膦均价16.33万元/吨,比18年一季度下降19.08%;此外,广安基地丙炔氟草胺原药项目于18年10月投产,草铵膦原药于18年年底投产,但受安全事故影响投产计划延后,但转固预计会使成本有一定增加。

    报告期内,公司积极开拓海外市场,在澳大利亚和欧盟实现了规模化销售,在加拿大取得了自主登记,在缅甸实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。

    2、新产能持续释放,助力公司长期成长。

    19年公司会全力推进广安基地现有项目的恢复,包括1000吨丙炔氟草铵、7000吨草铵膦和1000吨氟环唑,其中,草铵膦生产线已经在1月份恢复试生产。另外,广安基地将启动1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦原药生产线及配套工程建设;除了这些项目外,预计广安基地和其他基地还会陆续有项目投出,公司有望实现长期成长。

    3、农药集中度提升,公司长期受益。

    近几年,国际农化巨头通过整合并购,垄断格局更加明显,我国也希望在农药行业能培养出大的企业集团,未来小企业将不断退出,龙头企业正不断通过并购整合及新建产能不断发展自己。利尔也在全国多个园区进行了一系列布局,确保了原材料的供应,在化工园区土地越来越宝贵的背景下保障了优质化工园区土地的充足,又能利用自身的技术优势以及资本市场的融资优势不断投建新项目或者开展并购,长期成长逻辑清楚。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2019-2020年净利润分别为6.62亿和8.73亿,PE分别为13倍和10倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。