日机密封2018年业绩快报点评:业绩符合预期,产能释放与新产品有望驱动公司成长

产能扩建与新产品放量有望驱动业绩增长,维持“推荐”评级:

    2018年下半年由于公司产能不足,营业收入及新签订单的增长均受到限制,原材料涨价使得公司毛利率略有下降。随着2019年公司新建产能投放和产品涨价,收入增速和盈利水平将回升。公司机械密封在下游炼化企业中的市场占有率逐步提升,天然气管线密封、核电密封等产品逐步成熟,有望打开新的市场空间。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.70(-0.20)/2.53/3.18亿元,维持“推荐”评级。

    2018Q4单季度营业收入和归母净利润分别增长36%和35%:

    根据业绩快报,2018年四季度公司营业收入1.93亿元,同比增长36%,归母净利润4657万元,同比增长35%,收入与利润增速均放缓。2018年公司净利率为24.1%与2017年基本持平。我们认为公司三季度、四季度营业收入增速放缓,主要原因是母公司产能扩建进度低于预期导致。2018公司增量业务占比提升和部分原材料价格上涨,使得公司毛利率水平没有达到最理想的水平。预计2019年公司产品价格上调将对公司盈利能力产生积极影响。

    预计在手订单维持较高水平,2019年新建产能释放将提振公司业绩增速:

    2018年三季报公司存货为2.46亿元,比中报增加约7000万元。我们预计2018年底公司在手订单保持在5.5亿左右的历史较高水平。根据下游炼化企业的投资规划,预计2019年炼化新建产能保持增长,2019年以来油价复苏将促进炼化产能投建的确定性。公司积极扩建产能,母公司二期产能和子公司华阳密封产能扩建有望于2019年上半年充分释放,预计新产能扩建完成使得公司具备9亿以上年产能,将大幅改善公司的生产交付能力和缩短订单确认周期。

    天然气管线密封、核电密封等新产品逐步成熟,将打开新市场空间:

    公司在2018年上半年获签2000万左右天然气管线压缩机密封产品订单,完成了对进口产品的替代。2019年2月22日公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过技术成果鉴定,填补了国内空白,预计将助力公司开拓近5亿的核电密封市场。公司还在拓展在军工、水处理等领域的密封产品,新产品逐步放量将驱动公司业绩持续增长。

    风险提示:下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢