金风科技:收入端呈现复苏,风机盈利承压

四季度营收大增,盈利水平下滑。2018年公司实现营收287.3亿元,同比增长14.3%,归母净利润32.2亿元,同比增长5.3%,扣非后净利润28.7亿元,同比持平;推算2018年四季度营收109.1亿元,同比增长34.4%,归母净利润8亿元,同比增长5.2%,扣非后净利润5.7亿元,同比下降21.5%。四季度的收入增速明显加快,可能与行业需求持续回暖以及三季度部分延迟交付项目实现交付有关;但净利率呈现一定幅度下滑,估计风机盈利能力依然承压。公司四季度业绩略低于我们预期。 风电运营业务有望持续景气向上。2018年公司业绩增长的主要动能主要来自风电运营业务,受益于行业弃风改善和公司自营风电场规模的增长,2018年风电运营业务呈现量利齐升,2018上半年公司风电运营收入20.2亿元,估算全年收入规模达38-40亿元。考虑公司发展战略和西北地区相对较高的弃风率水平,预计2019年风电运营业务将维持量利齐升的格局。 对行业需求和2019年风机出货量保持乐观。根据彭博新能源的统计,2018年公司在国内市场的吊装容量6.7GW,市占份额32%,考虑海外销售,估计总的出货量接近7GW。2018年全国平均弃风率7.0%,同比下降5个百分点,创2010年弃风问题显现后的新低;在弃风大幅改善的情况下,三北地区风电开发有望大规模重启,三北风电基地、分散式风电、海上风电有望成为行业增长主要动力,在补贴政策驱动下存在抢装可能,公司出货量伴随市占份额的提升也有望明显增长。 低价风机订单步入确认期,风机盈利面临考验。2017年下半年以来,风机招标价格明显下降,与此同时原材料价格上涨并维持高位,风机企业盈利能力承受明显压力;2018上半年公司风机业务毛利率21.31%,同比下降3.25个百分点。按照订单交付周期估算,预计2019年将有大量低价风机订单步入确认期,公司风机业务的降本能力和盈利能力面临较大考验。

    投资建议:考虑盈利能力略低预期,小幅下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润35.1、40.2亿元(原值36.9、42.7亿元),EPS0.99、1.13元,对应PE13.6、11.9倍。我们认为风电行业景气度持续向上,公司竞争力突出,当前风机业务盈利水平处于低谷阶段,中长期看具有明显提升空间,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:(1)2019年的风电标杆电价等政策尚未出台,后续出台之后对行业的装机规模及产品价格影响具有不确定性。(2)低价风机订单步入确认阶段,当前原材料价格处于高位,风机毛利率存在持续下降的风险。(3)从行业竞争格局角度,目前公司处于明显的领先地位,但身后的远景、明阳等发展势头较好,存在挑战威胁。