利尔化学18年报点评:深耕草铵膦,行业龙头强化竞争优势

公司业绩持续高增长 公司发布2018年年报,公司实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,实现归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,实现扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长50.93%。其中Q4公司实现营收12.53亿元,净利润1.59亿元。 三费方面,录入销售费用1.17亿元,同比增长30.80%,因销量增加带来的运费、薪资以及出口费用增加;录入管理费用2.45亿元,同比增长56.20%,因折旧、薪资等提高所致;录入研发费用1.66亿元,同比增长75.43%;录入财务费用0.16亿元,同比下滑48.55%,因汇兑收益所致。

    非经常性损益方面,公司因部分厂房报废,计提资产减值0.24亿元,因外汇套期保值损失0.23亿元,同时获得政府补助0.15亿元。 公司同时披露一季度业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润5780万元至9248万元,同比下滑50%至20%,因市场原因,公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。

    草铵膦有望止跌,广安基地复产在即 受到国内渠道库存较高影响,草铵膦在国内市场降价明显,目前草铵膦报价在15万元/吨,实际成交价格约14.5万元/吨,我们预计随着草铵膦国内旺季到来,库存进一步消化,草铵膦有望止跌,在14万元/吨的位置得到支撑。此外,公司广安基地丙炔氟草胺即将复产,草铵膦装置即将验收,预计公司Q2业绩环比将提升。

    强化产业布局,公司做大做强规划清晰 2018年公司在上下游持续布局,2018年3月30日和11月21日公司两度增资鹤壁赛科成为控股股东,加强氯代吡啶中间体供应保障;10月19日,公司收购启明星氯碱30.27%股权,加强氯碱原料供应保障;10月19日,公司设立荆州三才堂公司,承接原本体外草铵膦原料业务,加强草铵膦原料供应保障。公司产业链布局思路清晰,为未来做大做强铺平道路。 报告期内各子公司经营向好,其中江苏快达实现净利润1.14亿元,同比增长93.9%;利尔作物实现净利润1569万元,同比增长49.9%;比德生化实现净利润3066万元,同比增长42.3%;启明星氯碱实现净利润1652万元,同比增长18.8%。

    广安基地推出新项目,草铵膦龙头做大做强 公司作为国内氯代吡啶龙头,目前全力推进广安生产基地原药生产线及配套设施建设,其中1000吨/年丙炔氟草胺原药生产线及配套设施建设项目于10月开始全面投产,10000吨/年草铵膦原药生产线(一期)于年底投入试生产,但受到安全事故影响,投产计划有所延后;本报告期广安基地建设投入8.15亿元,累计投入12.77亿元,项目进度107.21%,实现收益1600万元。 公司公告新项目规划,计划投资10亿元从2019年3月开始,分三年建设甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。其中,15000吨/年甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2000吨/年含磷阻燃剂(一期)、3000吨/年L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设,2022年1月达产。预计项目可实现年营业收入约76000万元,年毛利润总额约13700万元(不含甲基二氯化磷)。

    公司计划在广安扩产1.5万吨MDP并提供给绵阳基地,意味着广安基地新工艺工程放大进行顺利,公司后续将对老产能进行工艺改进,有望进一步降低成本,提高竞争优势。 投资建议: 我们预计19-21年归母净利分别为6.99亿元、8.24亿元和9.51亿元,EPS分别为1.33元、1.57元和1.81元,PE分别为12.2X、10.3X和9.0X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标的风险。