银行业周报:关注次新股机会和低估值修复机会

上周(2月18日-2月22日)银行板块上涨2.85%,沪深300指数上涨5.43%。个股方面,上周涨幅排名前三的是张家港行、紫金银行、无锡银行,涨跌幅分别为:11.79%、11.36%、7.93%;涨幅排名最后的三名分别是南京银行、工商银行、农业银行,涨跌幅分别为:0.43%、0.73%、0.82%。

    信贷宽松可能超预期。1月末,本外币贷款余额145.1万亿元,同比增长12.8%(2018M12:12.9%;2018M1:12.6%;2017M1:12.1%);社融存量205.1万亿,同比增长10.4%(2018M12:9.8%),是18年以来社融规模同比增速首次回升。1月份人民币贷款增加3.23万亿,同比多增3300亿元,创单月历史新高。银行信贷规模扩张有望成为银行业绩增长的主因,大幅超预期的社融有助于提升银行PB估值。

    息差有下行压力。2018年三季度末,银行业净息差为2.15%,连续两个季度上升(2018Q1:2.08%;2018Q2:2.12%)。政策上要求降低小微企业融资成本,且18年四季度末一般贷款加权平均利率较三季度下降0.28个百分点至5.91%,全国首套房贷款平均利率从去年12月起连续两个月下滑,对息差改善造成一定压力。此外,18年四季度债券市场及货币市场利率下行,将对银行资产端利率有较大影响。

    银行业不良率维持在高位。18年12月不良率环比上升至1.89%(2018Q3:1.87%),拨备覆盖率上升至186%(2018Q3:181%)。从20 家已发布18年业绩快报的银行看,除紫金银行、青岛银行未披露18年三季度不良率外,其他18家银行中有13家不良率较三季度下降,其中吴江银行、张家港行和江阴银行下降最多,分别下降24BP、20BP、13BP。此外,12月PMI降至荣枯线以下,经济探底可能带来更多新增不良贷款。2018年累计核销不良1.02万亿元,同比多核销2565亿元。贷款核销依然处于高位,表明实际不良率高于名义不良率。中长期来看,拨备充足支撑1倍PB估值,高ROE仍然有吸引力。

    投资建议:给予银行业“看好”评级。降准、保实体经济背景下规模扩张可能超预期,行业估值有望修复。今年银行息差改善存在一定压力,资产质量可能好于预期。个股重点推荐业绩有望高增长的吴江银行、未来发展潜力较大可长期布局的平安银行、以及低估值修复的浦发银行。

    风险提示:宏观经济修复不及预期的风险;信贷违约可能在节奏上超预期;互联网金融、外资银行可能对传统金融的替代效应超预期。