中际旭创:历经数通100g的辉煌,续写数通400g与5g时代的篇章

预计2019年数通100G产品量增价跌,国内市场迎头赶上。旭创公告,2018年公司数通100G产品出货数量达到2017年出货量的280%。这是在贸易战和硅光冲击下实现的经营成果,足以体现旭创在数通IOOG市场的竞争力。对于2019年数通市场的需求,市场较为担心。我们认为,虽然2019年海外市场对数通100G的需求可能出现疲弱,但是国内阿里、腾讯、华为的需求有望出现强劲的增长,预计旭创2019年数通IOOG产品量增价跌,收入可能小幅下滑,较为可控。

    同时我们认为,2019年海外需求疲弱将是暂时的阶段性情况。因为to B的计算需求仍旧维持高速增长,而to C的计算需求,虽然在2018下半年以来出现4G人口红利衰竭的情况,但2019下半年SG人口红利有望逐步显现,重新推动to C的计算需求高增长。

    2019下半年数通400G有望规模放量,重复昔日100G的辉煌。从数通光模块的发展历史来看,主力产品往往具有较强的生命周期。比如,2016年40G产品走下坡路,IOOG接力;2019年100G开始走下坡路,400G上量。而在这种主力产品不断升级迭代的市场,领先厂商往往能够通过将高端产品率先投放市场,获得更高的盈利水平。历史也证明了旭创具有这个能力。

    从目前400G产品的研发和投产情况,旭创仍旧走在了业界前列,有望在2019-2021年400G的辉煌时期,享尽行业红利。我们预计,2019下半年,数通400G产品有望规模放量,全年有望给旭创贡献14%以上的收入增长。

    5G时代,杀回电信级光模块市场,且已崭露锋芒。在2018年下半年以来的SG试验网络的建设中,旭创在通信主设备商客户的25G前传光模块招标中,已经取得了良好的份额和成绩。有部分投资者担心旭创在电信级光模块市场的竞争力,我们认为,旭创在电信级市场并不存在实质性的短板,因为公司2008年成立之后一直在从事电信级光模块的研发和生产。

    我们预计,2019年国内新建SG基站将达到10万站以上,在此假设条件下,我们预计SG市场收入将给旭创贡献3%以上的收入增长。而2020年SG建设有可能出现数倍的增长,为旭创持续增长注入充沛动力。

    盈利预测:根据公司最新的业绩快报,以及数通光模块市场的变化,我们下调了公司业绩。预测公司2019-2020年收入分别为56/68亿元,净利润分别为7.75/10.92亿元,EPS分别为1.63/2.30元,对应当前股价(2019年2月22日),PE为32/23倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;IOOG产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。