科华生物:低价订单释放影响短期盈利

事件:金风科技发布2018年业绩预告,2018年公司收入287.3亿元,同比增长14.33%,实现归母净利润32.17亿元,同比增长5.3%,加权平均ROE14.03%,同比下滑1个百分点。

    行业复苏收入稳步增长,低价订单释放影响短期盈利。金风科技2018年全年收入287.3亿元,同比增长14.33%,四季度完成收入109.15亿元,同比增长34%。根据国家能源局数据,2018年我国新增并网风电装机20.59GW,同比增长37%,行业复苏节奏明显,公司为风电行业龙头,收入稳步提升。2017年开始,由于风机市场竞争加剧,风机价格加速下滑,同时上游原材料价格上升。公司新建订单盈利能力减弱,低价订单释放影响公司短期盈利能力。2018年公司实现归母净利润32.17亿元,同比增长5.3%,归母净利润率为11.2%,同比下滑1个百分点。

    风机招标价格已企稳回升,金风科技市场集中度再度提升。2018年9月份开始,风机招标价格开始企稳并有小幅回升。同时根据彭博新能源数据,2018年中国新增吊装21GW,同比增长17%,前五大龙头企业市场集中度提升,其中金风科技预计新增吊装6.7GW(含0.4GW海上风机),市占比32%,位列第一;全球新增陆上风机吊装45.3GW,金风科技为全球第二大陆上风机整机厂商,2018年全球陆上风电市场份额为15%,较2017年上升3个百分点,并实现对智利,巴基斯坦等国的风机出口。公司风机龙头地位稳固,市占比稳步提升。

    弃风限电仍有改善空间,后续毛利率有望继续提升。根据公司公告,公司前三季度累计并网容量为4197MW,其中38%集中在西北地区,34%集中在华北地区;新增并网容量329MW,主要集中在华东和华北短期;发电利用小时数达到1654小时,同比增长237小时,弃风限电改善明显。根据国家能源局数据,2018年新疆弃风限电率为23%,甘肃弃风限电率19%。公司西北风电场后续还是改善空间,毛利率有望继续提升。

    2019年风电新增装机有望突破28-30GW,行业龙头迎来估值修复。2019年随着三北地区地区消纳得到明显改善,限建地区解禁,新增装机有望继续重返三北;风电核准未建项目有望提速;海上风电也迎来高速发展期,全年新增装机有望达到28-30GW,同比增长20%左右,行业龙体有望迎来估值修复机会。

    盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为289.6/465.3/619.1亿元,实现归母净利润32.84/35/43.46亿元,同比增长7.5%/6.6%/24.2%,对应PE分别为14.5/13.6/11倍。

    风险提示:风电政策不明确,新增装机不达预期;新能源补贴继续拖欠,公司出现短期流动性风险;风机招标价格持续走低,公司风机业务毛利率承压。