舍得酒业:改革红利加速释放,产品渠道齐发力

中高端产品放量叠加营销改革,助力收入增长超预期。

    公司2018年全年共实现营收22.12亿元,同比增长35.02%;实现净利润3.42亿元,同比增长138.05%;实现扣非净利润2.95亿元,同比增长114.46%。得益于公司的营销改革,舍得品牌的市场不断拓展,中高端业务核心产品的销量大幅增长,使得公司全年营收表现超预期,但由于营销团队扩张销售费用增幅较大,最终净利润表现略低于预期。

    结构升级成效显著,线上线下渠道加速扩张。

    公司酒类产品2018年实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%,其中中高档酒收入为17.9亿元,同比增长28.3%,光是舍得系列就贡献了14.42亿元的销售额。中高端酒的毛利率也同比提升2.25个百分点达到了81.9%;而毛利只有24.92%的低档酒仅实现收入6028万元,同比减少了40.09%。

    此外,公司渠道改革颇有成效,酒类产品新增经销商397家,退出经销商169家,报告期末共有经销商1630家,较2017年末增加228家。经销商渠道实现营收18.13亿元,同比增长22.10%;线上也实现3710.73亿元,同比增长240.46%。分区域来看,省内实现营收4.24亿元,同比增长25.44%,省外实现营收13.88亿元,同比增长21.12%,营收占比提升8.70个百分点达到了75.05%(省内市场占比为22.93%)。

    扩宽渠道叠加消费者培育,拉动舍得品牌力提升。

    舍得的营销改革无疑是2018年业绩大幅改善的重要原因。公司自2016年改制以来,确立了分事业部运作,高度扁平至区县的经销商代理模式,以核心渠道为基础不断拓展电商、餐饮和商超等新渠道。

    除营销团队扩充与核心网点布局外,舍得也在不断加强消费者培育工作,不仅自创品牌IP《舍得智慧讲堂》、《大国芬芳》、“舍得艺术中心”等宣扬舍得的文化理念,也搭建起了消费者交流沟通的平台。舍得未来还计划采用大数据进行消费者画像分析,为消费提供更具针对性的定制产品,通过满足更多消费者需求来推进品牌力的提升。

    股权激励留住人才,控货提价彰显实力。

    2018年底,舍得酒业拟向421名董事、高管、中层管理人员以及核心人员授予总计不超过919.3万股、占总股本的2.73%、每股授予价格10.51元的限制性股票,公司对股票设置的解锁条件为:2019年至2022年,净利润较2017年分别增长260%、350%、460%和600%。若根据2018年已经实现的净利润1.44亿元计算,剔除股权激励摊销成本后,2019-2022年净利润的增速分别为10.54%、34.62%、31.43%和30.43%,到了2022年公司的净利润规模接近9亿。公司所设定的解除限售业绩目标积极,且该次股权激励计划涉及公司核心成员较多,有望实现业绩与员工利益的深度绑定,从而充分调动公司员工的积极性。

    此外,在春节旺季期间,舍得营销有限公司表示为调控市场供需结构,暂停部分区域品味舍得酒的供货,并对品味舍得酒执行新的价格体系,新价格较去年有一定程度的上浮。控货提价一方面保证渠道良性,一方面改善毛利,同时也凸显出舍得对市场的掌控力。

    盈利预测与投资评级。

    2019年,未来白酒的消费将加速向主流品牌集中,白酒市场的竞争实际上是品牌力的竞争。在天洋的引领下,公司的产品体系与营销模式焕然一新,未来改革红利或将持续释放,渠道深化与品牌化战略将带动核心产品的价量齐升,继续维持业绩的稳健增长。

    预计公司2019-2021年实现营业收入28.32/34.54/41.01亿元,归母净利润4.54/5.35/6.33亿元,EPS1.35/1.59/1.84元,对应目前股价的PE为19.35/16.43/14.20倍。结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年21-24倍PE,公司股价合理区间为28.35-32.4元。由于目前公司业绩表现较好,在股价上已有所体现,故维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:

    食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。