隆基股份:需求旺盛,供给偏紧,硅片提价

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康,吴用 日期:2019-02-25

事件:2月22日,公司在官网宣布,单晶硅片P型M2180μm厚度调涨,国内价格从3.05元/片上调0.1元/片至3.15元/片,海外价格由0.380美元/片上涨到0.395美元/片,上涨幅度3.28%。

    光伏淡季不淡,海外需求有望持续旺盛:在海外市场光伏政策友好以及国内531后光伏产业链价格大幅下滑的刺激下,18年Q4以来,海外光伏需求持续旺盛。从数据来看,2018Q3以来组件出口持续高增长,12月份单月出口4.3GW,同比增长73%,环比增长11%;从近期调研来看,国内产能规模排名前十的组件企业2019年上半年订单均已签满甚至部分企业已开始签Q3和Q4的订单且大部分订单都是来自海外市场。在海外强劲需求的带动下,上半年国内将呈现淡季不淡的特征。中长期来看,海外多个市场已进入平价周期,随着光伏发电成本的进一步降低,海外将会涌现越来越多的GW级市场,海外需求有望持续旺盛。

    供给偏紧,单晶硅片具备涨价基础:从供给来看,硅片新增产能主要集中在18年上半年释放,同时受531新政影响,部分厂商放缓扩产计划导致19年新增产能较少。另外,在平价、领跑者、海外需求的带动下,市场对高效产品的热情持续升温,单晶PERC电池价格坚挺且维持较高的利润水平。各大电池片厂商纷纷扩产,预计19年底PERC电池片产能将超过90GW,而单晶硅片产能仍在持续释放中,供给仍偏紧,单晶硅片具备涨价的基础。

    垂直一体化布局,高强度研发投入,巩固龙头优势:截至18年底,公司单晶硅片、组件产能分别达到28GW、10GW,按前期规划,2019和2020年,公司单晶硅片产能将达到36GW和45GW,目前扩产仍在稳步推进。另外,为巩固组件的成本优势和效率优势,公司积极布局高效电池片产能,打造硅片、电池、组件垂直一体化布局。近年来公司始终保持高强度的研发投入,2018H1公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,持续高强度的研发投入,带来的是公司产品品质和性能的持续提升,公司单晶PERC电池组件转换效率屡次刷新世界纪录。凭借着优异的高效产品以及垂直一体化布局带来的成本优势,公司有望持续获取行业溢价并带来业绩提升。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为29.6%、48.74%、28.17%,净利润增速分别为-24.18%、42.42%、21.71%,维持买入-A的投资评级,目标价为34.5元,相当于2019年25倍的动态市盈率。

    风险提示:海外需求不及预期、政策风险、行业竞争加剧或公司自身竞争力下降等。

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