金风科技:业绩符合预期,风机制造三季度或迎盈利拐点

事件:公司公布2018年业绩快报,实现营业收入287.31亿元,同增14.33%;归母净利润32.17亿元,同增6.30%;扣非归母净利润28.71亿元,同增0.03%。营收和利润变化原因分别为:(1)公司风机销售容量增加(据BNEF数据,2018年总出货6.7GW,同增约27%),进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加,导致公司实现的营业收入同比增加14.33%;(2)为应对风电市场政策的变化,公司加大产品研发投入和资金资源投入,对公司当年的净利润同比增长幅度产生一定的影响。

    受低价风机订单大量交付影响,Q4营收高增、扣非利润同环比下滑。2018Q4营收/归母净利/扣非归母净利分别为109.15/7.98/5.70亿元,同比变化34.38%/5.21%/-21.51%,环比变化60.85%/-10.24%/-34.95%。营收同环比高增主要是受风机订单大量交付的影响;而扣非净利润同环比下降主要是交付风机价格较低,由于风机交货周期一般为1-1.5年,2018Q4交付的风机主要是2017Q2-Q4的订单,而2017年投标价持续走低,2.0/118-121级别2017年的投标均价为3831元/千瓦,较2016年的4214元/千瓦,同比下降9.1%。

    2019年风电行业景气持续,同时风机价格或将短期见底,风机制造2019Q3或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下,2018年风电行业迎来反转。展望2019年,行业还有三个积极的因素:利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约20%。与此同时,2018年以来,整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%,增幅较2017年提高6PCT,行业集中度明显提升,后续竞争有望趋缓,风机价格或将短期见底。2018年9月,2.0MW/2.5MW级别机组投标均价为3196/3351元/kW,均价环比变化0%/+0.6%,风机投标价平稳,因此2018Q3有望成为招标价格低点,考虑到1-1.5年风机订单交付周期以及大宗商品2019年有望下行,2019Q3风机制造或迎盈利拐点。

    利率预期下行,增量风场IRR提升,同时新增风场将增厚发电业务业绩。市场预期2019年市场利率预期下行,由于资金成本降低,增量风场项目IRR会增加。另一方面,截至2018年9月底,公司累计权益并网容量为4,197MW,新增风电场也将增厚公司发电业务业绩。

    投资建议:预计2019-2020年实现净利36.42和46.61亿元,同比分别增长13.22%、28.00%,当前股价对应两年PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:风机销售、新建风电场不及预期,风机价格波动超预期。