中信证券:上调19e净利润增速至35%,19年目标pb2.7倍

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏,王丛云 日期:2019-02-25

上调2019E证券行业盈利预测,预计2019年行业净利润1006亿元,同比大幅增长51%(原预测771亿元,同比增长9%)。我们调整2019年证券行业核心假设如下:1)提升2019E日均股基成交额至6000亿元(原预测3800亿元),佣金率为万分之3.0;沪深股票成交额2/22已突破6222亿元(上周日均股票成交5788亿元),主因1月社融数据大幅改善,预计全年将维持流动性宽松环境,交投将持续活跃;2)提升2019E日均两融余额至10000亿元(原预测9000亿),沪深交易所正在修订《融资融券交易实施细则》,未来两市融资融券标的及规模有望继续扩容;3)提升2019E股权、债券承销金额至1.69万亿元、6.5万亿元(原预测1.1万亿元、5.5万亿元),除了科创板之外,再融资间隔时间缩短至6个月;4)提升2019E行业自营投资收益率至4.5%(原预测3.6%),基于股市表现将好于2018年,同时货币宽松下债市维持较佳收益。基于上述假设,预计2019年行业营收3467亿元,同比增长30%(原预计2570亿元),其中,自营收入1109亿元,占比32%;经纪业务收入860亿元,占比25%,投行业务收入480亿元,占比14%。

    维持2018E盈利预测不变,上调中信证券2019E与2020E的盈利预测,预计中信证券2019E净利润127亿元,同比增长35.4%;2020E净利润167亿元,同比增长31.4%;变(原预测2018-2020E分别93.9/108.3/132.5亿元,同比增长15.3%)。核心假设如下:1)经纪业务市占率为6.0%,佣金率为万分之5.1;2)投行业务IPO承销额190亿,同比增长49%,IPO费率为4.5%;再融资承销额2700亿,同比增长88%,再融资费率为0.2%;3)两融市占率为7.7%,利率为7.3%;买入返售业务规模490亿,平均利率4.8%;4)自营业务规模2856亿元,综合投资收益率为5.0%。基于上述假设,我们测算得到中信证券2019E营收467亿元,同比增长25.5%(原预测419亿元,同比增长12.6%);净利润为127亿元,同比增长35.4%;ROE为8.0%,同比提升1.8pct。预计2019E自营收入141亿元,同比增长33.6%,经纪业务收入106.5亿元,同比增长38.5%;

    投行业务收入与45亿元,同比增长33.5%。

    维持中信证券“买入”评级。券商是直接融资大发展的核定受益板块,行业拐点明确,在当前政策方向和市场方向不出现重大逆转的情况下,龙头券商站上3倍19年PB之前不轻言高估。当前场外期权、跨境业务有序开展,上交所设立科创板并试点注册制,而创新仅握在少数龙头券商手中,如场外期权一级交易商仅中信证券等7家龙头券商,业务CR5长期维持超80%。未来龙头券商集中度仍将持续提升,在创新业务发展和业务集中度持续提升之下,未来券商将充分发挥资产定价、产品创设、风险管理的功能,以及在投资和交上的优势,活跃资本市场,为市场参与主体提供金融服务。重点推荐龙头券商,首推中信证券,分部估值法得到2019年中信证券目标PB为2.72倍,目前价格对应19年仅1.67倍PB,对应上升空间63%。

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